20180713-申万宏源-合兴包装-002228.SZ-18半年报业绩预修点评_行业整合+PSCP发力+收购国际纸业_三大逻辑驱动业绩大幅增长_3页_613kb

合兴包装（002228）2018年半年报预修点评总结

核心内容概述

本报告对合兴包装（002228）2018年半年报进行点评，维持“买入”评级。报告指出公司业绩大幅增长，主要受益于行业整合、PSCP包装云平台业务扩张及对合众创亚的收购。公司正从传统包装制造商向一体化包装服务商转型，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 业绩大幅增长

• 2018年上半年归母净利润预计为3.91亿元至4.26亿元，同比增长450%至500%。
• 2018年第二季度归母净利润预计为3.42亿元至3.77亿元，同比增长745%至833%。
• 业绩增长主要来源于：纸箱和纸板业务量价齐升、PSCP平台持续放量、以及对合众创亚的收购带来的2.9亿元营业外收入。

2. 业务结构优化

• 传统业务扩张：公司受益于纸包装行业洗牌，行业集中度提升，龙头效应明显，收入增速高于下游行业。
• PSCP包装云平台：自2016年起推进，平台客户约700家，2017年中上线“联合包装网”1.0版，利用互联网技术提升供需对接效率，缩短交易周期，未来有望产生规模效益。
• 未来计划：2018-2020年将继续加大PSCP平台投入，完善功能，为客户提供一体化服务。

3. 收购合众创亚

• 完成收购：2018年6月完成对合众创亚包装服务（亚洲）及东南亚4家公司的收购。
• 协同效应：整合原国际纸业国内及东南亚业务，预计2018年下半年并表半年，2019年持续贡献业绩。
• 区域布局：国内板块下属14家子公司，有望实现国内产能提升；东南亚布局有望进一步拓展公司国际业务。

4. 盈利能力分析

• 毛利率稳定：公司毛利率维持在13%至15%之间，原材料成本压力有所缓解，盈利弹性显现。
• 新业务初期盈利能力偏弱：PSCP平台毛利率较低（2017年为2.8%），但未来随着平台成熟，盈利空间将逐步打开。
• 盈利预测：考虑一次性投资收益后，2018-2020年净利润预测分别为5.28亿元、3.59亿元、4.64亿元，对应EPS分别为0.45元、0.31元、0.40元。

5. 市场表现与估值

• 当前股价：5.36元，对应2018-2020年PE（不考虑投资收益）分别为26倍、17倍、13倍。
• 考虑投资收益后：PE分别为12倍、17倍、13倍，公司市值为62.69亿元。
• 估值合理：公司未来整合空间巨大，盈利预期向好，维持“买入”评级。

关键信息

行业趋势

• 行业整合加速：受供给侧改革及环保政策影响，纸包装行业洗牌加剧，行业集中度提升。
• 龙头效应凸显：公司作为行业龙头，受益于行业整合，盈利能力有望进一步增强。

财务数据

未来展望

• 持续整合：公司将继续通过自建产能和行业并购整合资源，提升行业地位。
• 新模式发力：PSCP平台和国际纸业业务的协同发展，有望进一步推动公司业绩增长。
• 盈利能力修复：随着原材料成本压力缓解及平台成熟，公司盈利有望逐步修复。

投资建议

• 维持买入：公司具备较强的行业整合能力，业绩增长明确，未来盈利弹性显著。
• 关注点：公司估值合理，未来增长空间大，需持续关注行业整合及PSCP平台发展情况。

分析师信息

• 周海晨：A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
• 屠亦婷：A0230512080003，tuyt@swsresearch.com
• 联系人：丁智艳，(8621)23297818×7580，dingzy@swsresearch.com

风险提示

• 行业竞争加剧：纸包装行业整合虽有助于提升集中度，但也可能引发竞争加剧。
• 平台发展不及预期：PSCP平台若发展缓慢，可能影响公司未来增长。
• 原材料价格波动：若原材料价格持续上涨，可能对盈利能力产生压力。

信息披露

• 公司隶属：申万宏源证券有限公司
• 资格证书编号：ZX0065
• 客户咨询：可通过compliance@swsresearch.com或登录www.swsresearch.com查询披露资料。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场表现20%以上）
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性，不承担任何投资风险。