20181028-国金证券-合兴包装-002228.SZ-外延式并购增厚营收_经营效率已开始改善_4页_1mb

合兴包装 (002228.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

合兴包装作为一家包装服务企业，近年来通过内生增长与外延式并购，实现了营收和利润的快速增长。公司当前市场价格为4.95元，总市值约57.89亿元，已上市流通A股为1038.90百万股。公司预计在2018-2020年间持续发展，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年第三季度，公司实现营收81.12亿元，归母净利润4.82亿元，同比增长分别为89.54%和369.97%，超出市场预期。
• 外延式并购推动增长：公司于2018年6月完成对合众创亚100%股权的折价收购，带动营收大幅增长，剔除并表影响后，前三季收入增速超过70%。
• 经营效率逐步改善：尽管并购导致应收账款增加，但Q3新增应收款较Q2明显收窄，账龄结构显示回款能力强。同时，存货绝对值在三季报后有所下降，显示经营效率正在改善。
• 项目运营成熟：IPS与PSCP项目成为公司增长的核心动力，PSCP平台已拥有1,200多家客户，上半年实现销售收入近12亿元，同比增长近6倍。
• 盈利能力提升：公司综合毛利率环比提升0.97个百分点，达到12.59%。净利润增长率在2018年达到231.59%，但2019年有所下滑，2020年恢复增长。

关键信息

财务指标

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年完全摊薄后EPS分别为0.44元、0.34元、0.44元，三年CAGR为49.8%。
• PE估值：对应PE分别为11倍、15倍、11倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济风险：下游消费情绪不高，可能影响公司业绩。
• 原材料价格上涨风险：可能对毛利率产生负面影响。
• 新项目推进速度不及预期：可能影响公司增长潜力。

投资建议与市场分析

• 投资建议：公司被多次推荐为“买入”，市场平均评分1.00，表明市场对其未来表现持积极态度。
• 市场表现：2018年内股价最高为7.40元，最低为3.43元，波动较大。
• 评级趋势：2018年期间，市场中有28份报告推荐，其中12份为“买入”，17份为“增持”，1份为“中性”。

资产负债表分析

比率分析

总结

合兴包装凭借外延式并购与内生增长，实现了业绩的快速提升。尽管短期内因并购导致应收款和存货增加，但经营效率正在改善，项目运营逐渐成熟。公司被市场多次推荐为“买入”，显示其增长潜力与投资价值。未来需关注宏观经济波动、原材料价格及新项目推进速度等风险因素。