20180903-广发证券-合兴包装-002228.SZ-PSCP量质齐升_包装服务扬帆远航_8页_1mb
报告摘要
合兴包装 (002228.SZ) 2018年中报分析总结
核心内容
合兴包装在2018年上半年实现了显著的收入增长，营业收入达48.20亿元，同比增长89.53%；归母净利润为4.09亿元，同比增长476.37%。扣除并购相关影响后，H1归母净利润同比增长75.14%。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过PSCP平台业务的扩张和传统业务的集中度提升，推动了收入的高速增长。
主要观点
- 收入高增长验证集中度提升逻辑：公司通过行业整合和业务优化，抓住了行业集中度提升的机遇，传统业务收入增速显著高于下游行业需求增速。
- PSCP平台业务表现亮眼：PSCP平台上半年新增500家合作客户，达到1200家，交易额近12亿元，半年内实现去年全年收入。平台合作质量提升，公司通过“创业通”、“项目合伙人”等模式推动“集采”项目，改善了经营现金流。
- 盈利预测乐观：预计公司2019-2020年营业收入分别为115.57亿元、170.04亿元、212.86亿元，归母净利润分别为5.16亿元、3.50亿元、4.05亿元。公司维持“买入”评级，认为其PSCP新业务和并购协同效应具备增长潜力。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018H1为48.20亿元，同比增长89.53%；Q2为27.98亿元，同比增长100.57%。
- 归母净利润：2018H1为4.09亿元，同比增长476.37%；扣除并购影响后为1.24亿元，同比增长75.14%。
- 毛利率：15.37%，同比下降3.70个百分点。
- 净利率：2.79%，同比下降0.43个百分点。
PSCP平台发展
- PSCP平台业务收入占比持续上升，2018H1合作客户达1200家，交易额近12亿元。
- 通过“创业通”、“项目合伙人”等模式，公司优化了平台合作结构，提升了盈利能力。
- 2018年3月举办的合作伙伴评优暨交流座谈会，进一步加强了与合作伙伴的关系。
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2019E | 115.57 | 5.16 | 0.44 | 21.78 |
| 2020E | 170.04 | 4.05 | 0.35 | 18.78 |
风险提示
- 原材料价格大幅上行导致公司盈利能力恶化；
- 合众创亚资源整合的协同效应不及预期；
- PSCP新业务推进不及预期。
资产负债表概览
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总计 | 3707 | 4765 | 7146 | 9671 | 11447 |
| 流动负债 | 1690 | 2307 | 4138 | 6216 | 7465 |
| 非流动负债 | 306 | 1 | 54 | 54 | 54 |
| 股本 | 1043 | 1170 | 1170 | 1170 | 1170 |
| 资产负债率 | 53.9% | 48.4% | 57.9% | 64.3% | 65.2% |
财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 17.0% | 13.8% | 13.0% | 12.8% | 12.5% |
| 净利率 | 3.5% | 3.2% | 5.3% | 3.0% | 2.8% |
| ROE | 6.3% | 6.8% | 18.9% | 11.6% | 12.1% |
| ROIC | 7.3% | 9.3% | 15.5% | 15.3% | 17.3% |
总结
合兴包装在2018年中报中展现出强劲的收入增长和业务扩张能力，尤其在PSCP平台业务方面取得了显著进展。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过优化业务结构和提升议价能力，增强了盈利潜力。分析师看好公司未来增长前景，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、并购协同效应及新业务推进情况等风险因素。
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