20180225-天风证券-常熟银行-601128.SH-大零售业务特色鲜明_盈利渐高的精品农商行_24页_2mb

报告摘要

常熟银行（601128）总结

核心内容

常熟银行是中国首批组建的农商行之一，自2001年由原常熟市农村信用合作社联合社改制而来。2007年引入交通银行作为战略投资者，推动了公司的转型布局。截至2017年，公司资产规模在上市农商行中领先，个人贷款占比提升至45%，在可比农商行中居首。公司深耕本地市场，同时辐射江苏省内，具有较强的区域经济优势和业务发展潜力。

主要观点

业务转型与盈利能力提升
- 常熟银行较早布局大零售业务，尤其在小微金融方面具有成熟的服务模式和风险控制能力，不良率仅为0.7%，低于公司平均水平。
- 2017年零售业务贡献营收占比42%，利润占比56%，较2013年有显著提升。
- 预计2018年和2019年净利润同比增长17.8%和18.6%，对应EPS分别为0.67元和0.80元，BVPS分别为5.43元和6.23元。
区位经济优势
- 常熟市地处苏锡常经济圈，区域经济活跃，人均GDP高于全国平均水平。
- 江苏省不良率持续下降，信用环境改善，有助于公司信贷业务发展。
差异化经营与零售业务领先
- 常熟银行以个人贷款为主，其中消费及经营性贷款占比达80%，推动了较高的资产收益率。
- 公司在小微金融领域经验丰富，具备较强的议价能力，能够维持较高的净息差和净利差。
资产质量与拨备水平
- 公司不良率持续低于行业平均水平，拨备覆盖率高达303%，为盈利提供了有力支撑。
- 2017年公司不良生成率大幅下降，资产质量显著改善。
资本补充与业务扩张
- 公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.88%和9.70%，虽略低于行业平均水平，但通过可转债等资本补充手段有望提升。
- 30亿可转债的发行将有助于资本结构优化，支持业务平稳增长。

关键信息

战略投资者：交通银行自2007年成为公司第一大股东，持股比例达9%。
股权结构：股权结构相对平衡，包括战略投资者、国资委和当地企业，合计持股比例较高，有利于长期发展。
盈利指标：2017年ROE达12.57%，预计2018年和2019年ROE将提升至14%左右，显著高于其他上市农商行。
估值建议：基于1.8倍18年PB估值，目标价为9.78元/股，较当前价格有约30%的上行空间，给予“买入”评级。
风险提示：中小企业贷款占比高，受本地经济波动影响较大；监管趋严可能带来市场情绪影响；资产质量恶化风险。

财务数据与预测

财务指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(亿元)	35	45	49	57	66
净利润(亿元)	10	11	13	16	19
每股收益(元)	0.48	0.47	0.57	0.67	0.80
市盈率(P/E)	14.9	15.3	12.6	10.7	9.0
市净率(P/B)	1.8	1.6	1.5	1.3	1.2