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报告摘要

吹尽黄沙始到金 - 纺织与时尚消费19中报总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年中国纺织与时尚消费行业的表现，重点聚焦品牌服装、珠宝首饰、新模式及纺织制造四大板块。整体来看，尽管社零承压，但部分细分赛道如体育服饰表现突出，高端品牌及多品牌模式企业亦展现强劲增长。纺织制造板块则面临内外需疲软及贸易摩擦的双重压力，但部分龙头公司表现稳健，未来有望受益于外部环境改善。

主要观点与关键信息

1. 品牌服装表现

1.1 整体社零承压，但细分赛道表现优异

服装类零售额整体低迷，但部分企业表现优于行业。
体育服饰成为最佳赛道，安踏、李宁、特步国际中报表现超预期。
高端品牌如比音勒芬、地素时尚、歌力思等保持高增长，报表质量提升显著。
大众休闲与男装整体平淡，但部分企业如太平鸟、海澜之家表现稳定。
家纺行业未见明显好转，但龙头公司报表质量逐步修复。

1.2 重点标的推荐

安踏体育：预计19/20/21年归母净利同增42%/23%/19%，维持“买入”评级。
李宁：预计19/20/21年收入同增24%/19%/15%，归母净利同增89%/12%/21%，维持“增持”评级。
波司登：预计19/20/21年归母净利同增32.5%/29.7%/22.4%，维持“买入”评级。
中国利郎：预计19/20/21年归母净利同增16%/12%/10%，维持“买入”评级。
比音勒芬：预计19/20/21年归母净利同增41%/28%/23%，维持“买入”评级。
地素时尚：预计19/20/21年归母净利同增9%/15%/12%，维持“买入”评级。
歌力思：预计19/20/21年归母净利同增19%/22%/21%，维持“买入”评级。
森马服饰：预计19/20/21年归母净利同增13.0%/15.3%/15.0%，维持“买入”评级。
海澜之家：预计19/20/21年归母净利同增4%/7%/6%，维持“买入”评级。
富安娜：预计19/20/21年归母净利同增5.1%/12.7%/10.5%，维持“买入”评级。

2. 珠宝首饰表现

2.1 金价为Q2重要催化剂

老凤祥：Q2收入及归母净利分别同增17.8%和15.6%，金价上升带动业绩弹性，预计19/20/21年归母净利同增14.0%/13.5%/11.4%，维持“买入”评级。
周大生：中报收入及归母净利分别同增12.5%和34.6%，预计19/20/21年归母净利同增25%/19%/15%，维持“买入”评级。

3. 新模式企业表现

3.1 开润股份

19H1 2C业务收入增速超40%，毛利率提升至25%-30%，净利率提升至6%-7%。
预计19/20/21年归母净利同增40%/32%/30%，维持“买入”评级。
风险提示：90分品牌发展不及预期、2B业务客户流失。

3.2 南极电商

19H1 GMV增长显著，核心品类及旗舰店表现优异，预计19年净利润超12亿元。
预计19/20/21年归母净利同增40%/30%/25%，维持“买入”评级。
风险提示：GMV增速不及预期、货币化率下降。

4. 纺织制造表现

4.1 行业承压，预期见底

内外需疲软，贸易摩擦影响盈利，棉价下跌对毛利率造成压力。
纱线：天虹纺织、华孚时尚等受贸易摩擦影响较大，毛利率下滑。
面料：鲁泰A、联发股份等受益于人民币贬值及内需稳定，表现相对稳健。
成衣：申洲国际、健盛集团等海外布局充分，表现优于行业。
印染辅料：航民股份、伟星股份等受益于内需及汇率因素，表现稳定。

4.2 重点标的推荐

申洲国际：预计19/20/21年归母净利同增12%/18%/16%，维持“增持”评级。
天虹纺织：预计19/20/21年归母净利同增-24%/38%/25%，维持“买入”评级。
华孚时尚：预计19/20/21年收入同增8%/17%/16%，归母净利同增-26%/30%/19%，维持“买入”评级。
百隆东方：预计19/20/21年归母净利同增1%/14%/13%，维持“增持”评级。

风险提示

全球经济波动：可能导致出口需求下滑，影响纺织服装行业。
国内宏观经济波动：居民可支配收入下降或消费热情减弱可能影响品牌服饰销售。
大宗商品价格波动：尤其是棉价波动，可能对纱线企业造成较大影响。
汇率波动：人民币升值可能对出口企业及海外投资企业造成负面影响。
零售环境遇冷：可能影响各品牌企业的同店增长及展店计划。
多品牌协同不及预期：可能影响高端品牌及多品牌企业的整体表现。
展店及订单增长不及预期：可能影响企业未来业绩表现。
原材料及成本波动：可能影响纺织制造企业的盈利能力。

估值与投资建议

品牌服饰：多数企业估值较低，且业绩增长预期良好，投资性价比凸显。
珠宝首饰：金价上行带来利润弹性，老凤祥、周大生等企业估值合理，具有长期增长潜力。
新模式企业：开润股份、南极电商等具备高成长性，估值相对合理，建议关注。
纺织制造：部分企业如申洲国际、天虹纺织等具备稳健增长能力，当前估值具有吸引力。

总结

本报告指出，在2019年上半年，中国纺织与时尚消费行业整体承压，但部分细分赛道如体育服饰及高端品牌表现突出。开润股份、南极电商等新模式企业展现出强劲增长潜力，而纺织制造板块虽面临短期压力，但部分龙头公司表现稳健，未来有望受益于外部环境改善。分析师建议重点关注安踏体育、李宁、波司登、申洲国际、天虹纺织等企业，维持“买入”或“增持”评级。

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