深度报告-20220524-川财证券-智明达-688636.SH-公司深度报告_机载高增长持续_弹载突破提供增长新动力_股权激励推动业绩释放_42页_2mb

公司深度报告总结

核心内容概述

本报告对智明达公司进行了深度分析，涵盖其发展历程、股权结构、主营业务结构、行业背景及未来发展前景。智明达是一家专注于军用嵌入式计算机系统模块的提供商，其产品广泛应用于机载、弹载、舰载、车载及其他军工领域，助力提升武器装备的智能化和作战效能。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司实现总营业收入4.49亿元，同比增长38.43%；2022年一季度收入同比增长86.47%，显示业务交付顺畅，景气度维持高位。
• 毛利率维持高位：尽管收入结构变化导致毛利率有所下降，但公司仍保持高毛利水平，尤其在机载和弹载业务上表现突出。
• 产品线不断扩充：公司新增167个在研项目，2021年在手订单增长29.57%，表明公司在军工领域的应用拓展有力，新项目转化率和节奏有望继续提升。
• 系统级集成业务前景广阔：公司未来将向图形交换、存储、数据采集等方向发展，系统级板卡项目将推动营收增长再加速。
• 股权激励推动业绩释放：2021年实施的股权激励计划有助于提升员工积极性，推动公司业绩增长。
• 首次覆盖予以“增持”评级：分析师预计公司2022-2024年营收和净利润将实现复合增长，未来三年PE逐步下降，估值合理。

关键信息

股权结构

• 公司第一大股东为王勇，持股29.57%。
• 实际控制人为王勇和张跃夫妇，合计控制40.49%的股份表决权。
• 2021年公司前十大股东持股比例合计76.32%，主要股东持股比例未发生变化。

营收与利润

• 2021年：总营收4.49亿元，同比增长38.43%；归属母公司净利润1.12亿元，同比增长30.30%。
• 2022年一季度：总营收1.01亿元，同比增长86.47%；归属母公司净利润881.01万元，同比下降6.56%。

业务结构

• 2021年业务收入结构：机载（67%）、弹载（14%）、车载（10%）、舰载（1%）、其他（10%）。
• 2021年业务毛利结构：机载（67%）、弹载（13%）、车载（9%）、舰载（2%）、其他（9%）。

在研与订单情况

• 在研项目：2021年新增167个在研项目，同比增长45%。
• 在手订单：截至2021年期末，公司拥有5.17亿元在手订单（含口头订单），同比增长29.57%。
• 应收与存货：应收票据和账款4.21亿元，同比增长51.28%；存货1.58亿元，同比增长73.29%。

产品线与技术发展

• 公司产品涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储以及图形图像处理等技术方向。
• 产品主要应用于机载、弹载、舰载、车载及单兵装备等领域，为武器装备提供核心模块支持。
• 公司在嵌入式计算机系统中采用“硬件定制+软件定制”的方式，强调高可靠性、高性能、低功耗、抗干扰能力等。

行业发展

• 全球市场：2021年全球嵌入式系统市场容量预计达2,331亿美元，行业增长迅速。
• 中国市场：2011-2017年市场规模年复合增长率达45.94%，嵌入式技术在军工、消费电子、工业控制等领域广泛应用。
• 军用嵌入式计算机市场：随着国防信息化建设推进，军用嵌入式计算机需求快速增长，且采购体制逐步市场化，民营企业受益显著。

风险提示

• 新产品研发和量产进度低于预期；
• 量产毛利率下行超预期；
• 收入结算进展低于预期。

盈利预测与估值

投资建议

分析师首次覆盖予以“增持”评级，认为公司未来三年营收和净利润将保持快速增长，业绩确定性强，具备良好的投资价值。

行业发展趋势

• 技术方向：公司未来将发展低功耗、高性能的多核、多处理器系统，采用高性能数据交换技术，支持多核、软件分区运行的实时操作系统。
• 国产化趋势：关键核心芯片和实时嵌入式操作系统的国产化将成为重要发展方向，推动军用嵌入式计算机整体国产化进程。

市场前景

• 国防信息化建设加快，军用嵌入式计算机需求显著增长。
• 2021年中国军费开支占GDP比重1.30%，相比美国等国家仍有较大提升空间。
• 军工采购体制逐步市场化，公司作为军用嵌入式计算机市场的重要参与者，将显著受益于行业改革带来的增长机会。