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中国铝业(601600) 中报点评总结

核心内容概述

中国铝业2018年上半年实现营业收入820.56亿元，同比下降10.24%；归母净利润8.48亿元，同比增长15.13%；扣非净利润0.98亿元，同比下降82.04%。公司业绩略低于预期，主要受非经常性损益影响。公司当前价格为3.66元，合理价格区间为3.88~4.43元，维持增持评级。

主要观点

• 非经常性损益显著：公司上半年非经常性损益达7.51亿元，主要来自政府补助5.67亿元及收购子公司控制权产生的投资收益1.24亿元。
• 氧化铝板块盈利上升：上半年氧化铝板块营收同比增长12.30%至212.68亿元，税前盈利增长12.80%至19.15亿元。
• 原铝板块表现亮眼：原铝板块营收同比增长30.96%至265.16亿元，税前盈利同比增长226%至1.99亿元。
• 海外资源布局加速：公司与几内亚签订矿业协议，获得1200万吨/年的铝土矿资源保障。
• 资本运作改善盈利：通过资产整合、债券发行等方式优化财务结构，但债转股尚未完成。
• 下半年关注氧化铝：预计氧化铝将成为公司亮点，主要因环保政策导致国内铝土矿价格上涨，海外供应短缺预期增强，以及国内限产政策可能加剧供应紧张。
• 估值合理，维持增持：公司2018年BVPS预计为2.77元，PB估值偏低，给予1.40-1.60倍PB，对应目标价3.88-4.43元。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：820.56亿元，同比下降10.24%
• 归母净利润：8.48亿元，同比增长15.13%
• 扣非净利润：0.98亿元，同比下降82.04%
• Q2单季归母净利润：5.39亿元，同比增长49.31%，环比增长74.43%

盈利结构

• 政府补助：5.67亿元，主要来自二季度
• 公允价值变动收益：1.23亿元
• 投资收益：1.24亿元

原铝与氧化铝市场

• 原铝含税均价：14308元/吨，同比增长5.07%
• 原铝产量：410/430/450万吨（2018-2020E）
• 原铝税前盈利：1.99亿元，同比增长226%
• 氧化铝含税均价：2902元/吨，同比增长8.57%
• 氧化铝税前盈利：19.15亿元，同比增长12.80%

估值与评级

• 当前价格：3.66元
• 合理价格区间：3.88~4.43元
• 2018年BVPS：2.77元
• 2018年PB估值：1.32倍
• 投资评级：增持（维持）

风险提示

• 铝价下跌
• 公司产品产量不及预期
• 生产成本增加

盈利预测调整

财务比率

资产负债表概览

投资建议

• 行业评级：增持，若行业指数超越沪深300指数
• 公司评级：增持，若股价超越基准5%~20%

附注

• 本报告基于华泰证券研究所的预测，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告数据来源：公司公告、Wind、华泰证券研究所。