20180816-西南证券-中国铝业-601600.SH-量价齐升_做高质量产品的龙头_8页_1mb

中国铝业2018年半年报点评总结

核心内容

中国铝业（601600）发布2018年半年报，显示公司上半年营业收入为820.6亿元，同比下降10.24%；归母净利润为8.5亿元，同比增长15.13%；扣非归母净利润为0.98亿元，同比下降82.0%。公司整体业绩呈现增长趋势，但受贸易板块收缩及会计调整影响，扣非净利润大幅下降。

主要观点

1. 业务板块表现

• 贸易板块：因主动减少资金占用量大且利润率不高的业务，营收同比下降16.9%，但利润与去年基本持平。
• 原铝板块：业务量价齐升，外销量同比增加36.39%，价格同比上涨4.21%。
• 氧化铝板块：外销量同比增加1.56%，价格同比上涨7.06%，表现稳健。
• 能源板块：业务收入稳定增长，毛利率有所下降，但整体表现良好。
• 其他板块：收入略有增长，但毛利率下降。

2. 产品高端化战略

公司持续推进产品高端化转型，加大研发投入，效果显现。2018年上半年精细氧化铝产量达153万吨，同比增长13.33%。其中，包头铝业已能生产高质量氧化铝，实现进口替代，大幅降低生产原铝的成本。

3. 盈利预测与估值

• EPS预测：公司预计2018-2020年每股收益分别为0.10、0.14、0.17元。
• PE预测：对应PE分别为35、26、21倍，估值逐步下降。
• PB预测：对应PB分别为0.83、0.83、0.79、0.75，呈现下降趋势。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为1800.0、1897.2、2002.6亿元，归母净利润分别为15.5、21.1、25.4亿元。

关键信息

1. 业绩分析

• 公司2014年因资产减值和费用计提出现亏损，但此后业绩稳步回升。
• 2017年公司营收同比增长25.00%，归母净利润同比增长242.47%，毛利率达8.31%。

2. 行业前景

• 2018年中国氧化铝和原铝产量将分别达到7290万吨和3720万吨，消费量分别为7478万吨和3750万吨，供需保持紧平衡。
• 2019-2020年，供给端铝土矿新增产量有限，氧化铝和电解铝或将出现供给缺口，推动价格上涨。
• 国家电力体制改革将改善公司电力成本劣势，有利于长期发展。

3. 风险提示

• 电解铝价格或大幅波动。
• 电解铝用辅料价格或大幅波动。
• 重点在建项目进度或不及预期。

估值与市场比较

表 3: 可比公司估值情况

财务分析指标

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：未设定目标价（6个月）。
• 投资逻辑：公司业务结构优化，产品高端化趋势明显，长期看好氧化铝和电解铝板块发展。

总结

中国铝业在2018年上半年实现营收与利润双增长，主要得益于主要业务板块的量价齐升及产品高端化战略的实施。尽管贸易板块收缩影响整体营收，但公司通过优化业务结构、提升高附加值产品产量，逐步改善盈利能力。未来，随着供需格局变化及政策利好，公司有望进一步提升业绩。当前估值合理，给予“增持”评级。