20180816-天风证券-中国铝业-601600.SH-量价齐升助力业绩稳增长_预期有望逐渐修复_3页_935kb

报告摘要

中国铝业（601600）总结

核心内容概述

中国铝业（601600）在2018年上半年实现了营业收入820.56亿元，利润总额19.3亿元，同比增长22.14%。归母净利润为8.48亿元，同比增长15.13%，基本符合市场预期。尽管营业收入同比下滑10.24%，但公司通过量价齐升策略及成本控制，仍实现了盈利增长。

主要观点

盈利结构：氧化铝板块仍是公司主要盈利来源，税前盈利19.15亿元，同比增长12.84%。电解铝板块税前盈利增长显著，达到1.99亿元，同比增长226%。
价格趋势：上半年国内氧化铝均价为2888元/吨，同比上涨7.7%，环比上涨5.7%；电解铝均价为14391元/吨，同比上涨4.8%，环比上涨1.4%。
成本与费用控制：公司通过优化原料采购和销售策略，实现量价齐升，促进业绩增长。管理费用和财务费用合计增长2.55亿元，可能对利润产生一定影响，但预计随着债转股等措施推进，影响将逐步降低。
海外市场影响：海外铝行业供给侧风险增加，如美国对俄铝的制裁、巴西铝业减产、美铝罢工等，可能推动全球氧化铝价格上涨。
出口增长：中国氧化铝出口量上半年增长超过330%，预计下半年可能进一步增加，从而提升企业盈利能力。
需求回暖预期：国内电解铝需求在上半年增长1.6%，低于2017年的8%。随着国内投资加大，年底需求可能企稳回升，推动价格逐步上涨。
股价表现：公司股价跌幅超过60%，已充分反映悲观预期，但随着需求回暖和盈利改善，股价有望修复。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

年度	归母净利润	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	22.6	0.15	24.2
2019E	41.1	0.28	13.3
2020E	57.8	0.39	9.4

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	144,065.52	180,080.75	207,092.86	227,802.15	250,582.36
毛利率	7.53%	8.31%	8.30%	8.40%	8.60%
净利率	0.28%	0.77%	1.09%	1.80%	2.31%
ROE	1.06%	3.49%	5.76%	9.49%	11.77%
资产负债率	70.76%	67.27%	67.20%	59.58%	61.65%

投资评级

6个月投资评级：增持（维持评级）
当前价格：3.66元
目标价格：未提供

风险提示

电解铝需求大幅低于预期
海外氧化铝复产大幅高于预期
债转股进展不及预期

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（P/E）	135.52	39.57	24.16	13.27	9.43
市净率（P/B）	1.43	1.38	1.39	1.26	1.11
EV/EBITDA	12.51	13.89	10.22	8.00	7.03

总结

中国铝业在2018年上半年面临营业收入下滑的压力，但通过优化成本结构和量价齐升策略，仍实现了利润增长。公司盈利能力主要来源于氧化铝板块，而电解铝板块的显著增长也对整体业绩提供了支撑。海外供给侧风险和国内需求回暖预期将有助于公司业绩进一步提升。尽管当前股价已充分反映悲观预期，但随着市场环境改善，股价有望逐步修复。公司计划通过股权收购提升资产质量和盈利能力，同时需关注电解铝需求、海外复产及债转股进展等潜在风险。

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