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中国铝业（601600）总结

核心内容概述

中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”）作为中国领先的工业金属企业，其经营状况与市场表现受到广泛关注。分析师谢鸿鹤维持“买入”评级，认为公司未来盈利潜力较大，特别是在氧化铝和电解铝板块，随着行业供需格局的变化，公司有望实现业绩增长。当前股价为3.64元，对应市值约为542.5亿元，流通市值为398.94亿元。

主要观点

• 盈利能力增强：公司2018年H1实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长15.13%；而扣非净利润同比下降82.04%，但Q2环比增长显著，显示出公司核心业务的盈利能力在逐步改善。
• 贸易板块下滑：贸易业务营收下滑是公司整体营收下降的主要原因，但氧化铝、原铝和能源板块营收均实现同比增长，尤其是氧化铝板块表现强劲。
• 氧化铝板块前景乐观：海外氧化铝供应减少（如海德鲁铝业Alunorte停产）和国内采暖季错峰生产政策预期，导致氧化铝价格持续上涨，预计9-10月将再次引领全产业链上涨。
• 电解铝产能扩张：公司多个电解铝项目（如华云、华磊、华仁、中润）陆续投产，带动产量和利润增长，其中华云公司凭借低成本煤炭资源具备显著成本优势。
• 估值合理：基于2018-2020年电解铝均价预测，公司未来三年的EPS分别为0.16元、0.34元、0.51元，对应PE分别为22X、11X、7X，显示估值水平逐步下降，投资价值提升。
• 财务状况改善：公司资产负债率持续下降，从2017年6月的67.27%降至2018年6月的66.72%，财务结构趋于优化。

关键信息

2018年H1经营数据

• 营业收入：820.56亿元，同比下降10.24%
• 归属于上市公司股东净利润：8.48亿元，同比增长15.13%
• 扣非净利润：0.98亿元，同比下降82.04%
• Q2单季数据：
  • 营收453.86亿元，同比下降10.06%，环比增长23.77%
  • 归属于上市公司股东净利润5.40亿元，同比增长52.48%，环比增长74.76%
  • 扣非净利润0.71亿元，同比下降65.63%，环比增长173.08%

板块表现

• 贸易板块：营收下滑显著，同比下降129.03亿元
• 氧化铝板块：营收同比增长12.30%，均价上涨42%
• 原铝板块：营收同比增长30.96%
• 能源板块：营收同比增长24.84%

成本与利润结构

• 铝土矿成本：均价431元/吨，同比上涨39%
• 氧化铝成本：均价2864元/吨，同比仅上涨7.3%
• 会计核算方式：期间费用计入经常性损益，政府补贴计入非经常性损益，导致扣非净利润下降但整体利润增长

产能与扩张

• 电解铝产能：华云（78万吨）、华磊（40万吨）、华仁（50万吨）、中润（50万吨）逐步投产
• 华云公司：依托内蒙古低成本煤炭资源，具备显著成本优势

盈利预测

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为在行业供需紧缩背景下，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升，未来业绩增长可期。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 相关产业政策落地不及预期

图表数据概览

财务报表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，不构成任何投资建议。报告基于公开资料和研究分析，不保证其准确性或完整性，投资者需自行关注更新信息。