20181210-信达证券-煤炭行业2019年投资策略_消费性增强和系统低估下价值回归_39页_3mb

消费性增强和系统性低估下价值回归：2019年煤炭行业投资策略总结

核心观点

• 稀缺好于过剩定价：去产能转向保供应，煤炭基本面更加稳健。
• 消费属性增强：随着技术进步和消费升级，煤炭消费属性提升，波动性降低，进入稳步增长阶段。
• 行业估值系统性低估：市场对煤炭需求的周期性属性高估，而对消费属性低估，估值已回到历史低谷。
• 价值回归可期：伴随健康基本面延续，板块有望迎来系统性修复行情，重点关注低估值、高安全边际及成长性标的。

需求端分析

1. 电力需求保持强势

• 火电发电量增长：2018年1-10月火电发电量同比增长6.6%，预计2019年火电发电量增速约5%。
• 发电结构变化：火电发电占比从2017年底的73.48%微降至72.89%，但火电仍为发电主力。
• 用电结构优化：第二产业用电占比下降，第三产业及城乡居民用电占比上升，体现产业结构转型与消费升级。

2. 化工用煤异军突起

• 现代煤化工发展：煤制天然气、煤制烯烃、煤制油等项目进入高速发展期，预计2019年化工用煤将成为消费增长亮点。
• 现代煤化工替代作用：替代石油、天然气及其化工产品，提升煤炭消费稳定性。
• 需煤量预测：2019年现代煤化工预计新增煤炭消费约4700万吨标煤，折合原煤约5500大卡4800万吨。

3. 建材用煤保持平稳

• 水泥产量稳定：2018年水泥产量平稳增长，建材行业耗煤维持基本稳定。
• 投资影响：固定资产投资增速放缓对建材行业耗煤形成压制，但整体影响有限。

4. 民用散煤替代

• 清洁取暖政策：《北方地区冬季清洁取暖规划》推动替代散煤，预计2019年替代量约4800万吨。
• 替代方式多样：天然气、电供暖、清洁燃煤集中供暖、可再生能源等将替代散煤，减少煤炭消费。

供给端分析

1. 产能集中于晋陕蒙新

• 去产能主要区域：去产能集中在东部、中部、南部经济发达地区，而晋陕蒙新地区产能集中度提升。
• 供给结构变化：供给向西部集中，加剧供需区域性错配。

2. 产能退出进入尾声

• 2019-2020年退出量：预计退出产能约1.5亿吨，对产量影响显著。
• 产量增长受限：在建和准建成煤矿产能释放后期，2019年产量增长约2%，净进口将弥补缺口。

3. 投资动力不足

• 新核准产能不足：2016年以来新核准煤矿主要位于晋、陕、蒙、新，但投资动力依然不足。
• 产能增长缓慢：预计2019年煤炭产量净增幅约7000万吨，增长幅度有限。

价格趋势分析

• 煤价维持高位震荡：中长协与市场煤价格双轨制稳定煤价中枢，预计2019年煤价维持高位。
• 港口与产地价差缩小：港口煤价指示性减弱，产地煤价中枢上移。
• 国际煤价上涨：国际三大港口煤价涨幅超过国内，显示全球煤炭需求上升。

投资策略

1. 行业评级

• 维持“看好”评级：煤炭行业基本面稳健，估值系统性低估，有望迎来修复行情。

2. 选股策略

• 低估值高安全边际：重点关注兖州煤业、陕西煤业、中国神华等龙头。
• 成长性标的：关注有明确成长预期的煤炭资产，如陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业、西山煤电等。

风险因素

• 宏观经济大幅下滑：可能影响煤炭需求。
• 去产能政策调整：可能对行业供给产生影响。

关键数据预测

结论

• 消费属性增强：煤炭消费将更加稳定，进入稳步增长阶段。
• 行业估值修复：市场系统性低估煤炭消费属性，板块具备修复潜力。
• 投资价值显现：低估值、高安全边际及成长性标的将更具吸引力。