煤炭行业2019年投资策略：消费性增强和系统低估下价值回归-20181210-信达证券-39页-3mb

消费性增强和系统性低估下价值回归 - 煤炭行业2019年投资策略总结

核心观点

• 煤炭行业基本面在去产能转向保供应后更为稳健，消费属性增强，波动性降低。
• 2019年煤炭需求将保持年均2%增长，绝对量增量约8200万吨。
• 供给端进入增速放缓阶段，产量增长约7000万吨，净进口将填补缺口。
• 煤价维持高位震荡，行业盈利能力有望提升。
• 市场对煤炭需求的周期性属性高估，对消费属性低估，板块估值回归合理。
• 重点关注低估值、高安全边际及成长性标的。

需求端分析

电力需求持续增长

• 电力用煤保持强势，预计2019年全社会用电量增速约6%，发电量增速约5.7%。
• 火电发电量占比由2017年底的73.48%微降至72.89%，但仍为发电主力。
• 随着电能替代和电力需求结构优化，电力用煤仍具增长潜力。

化工用煤异军突起

• 现代煤化工用煤成为2019~2020年的亮点。
• 煤制甲醇、煤制天然气、煤制油、煤制烯烃等项目带动煤炭需求。
• 现代煤化工单位煤耗较低，且具备一定的经济效益，对煤炭需求支撑显著。

建材用煤保持平稳

• 受固定资产投资增速下滑影响，建材用煤预计保持平稳。
• 水泥产量自2014年以来维持平稳增长，建材行业煤炭需求基本稳定。

民用散煤替代

• “清洁取暖”政策将替代民用散煤约4800万吨。
• 清洁燃煤集中供暖、天然气、电供暖等方式将逐步替代散煤，降低煤炭消费。

供给端分析

产能集中于晋陕蒙新

• 去产能政策使煤炭产能向晋陕蒙新集中。
• 2016年以来新核准煤矿主要位于晋、陕、蒙、新地区，未来趋势将延续。

产能退出进入尾声

• 2019~2020年，产能退出剩余约1.5亿吨。
• 供给结构更加集中于西部，加剧供需区域性错配。

投资动力不足

• 新产能投资动力不足，供给端难以出现明显增量。
• 西北及内陆地区配套转化项目较多，对煤炭需求有支撑作用。

价格走势预测

• 煤价维持高位震荡，中长协与市场煤双轨制稳定价格中枢。
• 产地煤价中枢上扬，企业定价权提升，盈利能力增强。
• 港口煤价指示性减弱，煤价受供需紧平衡影响，未有大幅回调风险。

投资策略

• 低估值、高安全边际：关注兖州煤业、陕西煤业、中国神华等龙头。
• 成长性：关注有明确成长预期的煤炭资产，如陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业等。
• 保持行业“看好”评级，预计板块将进入系统性修复行情。

风险因素

• 宏观经济大幅失速下滑
• 煤炭去产能相关政策发生明显调整

数据支持

• 表1：能源需求弹性系数持续上升或维持高位下的能源消费总量预测
• 表2：能源需求弹性系数见顶下的能源消费总量预测
• 表3：假设一情况下煤炭消费总量预测
• 表4：假设二情况下煤炭消费总量预测
• 表5：煤化工对石油天然气及其化工的替代作用
• 表6：在册现代煤化工项目统计
• 表7：现代煤化工耗煤测算及展望
• 表8：清洁取暖覆盖面积目标
• 表9：清洁取暖目标达成后的新增能耗测算
• 表10：各省区“十三五”去产能目标和落实情况

图表说明

• 图1：2018年煤炭板块累计跌幅
• 图2：煤炭板块与上证指数走势基本持平
• 图3：煤炭产量增速收窄
• 图4：煤炭行业固定资产投资情况开始转正
• 图5：煤炭消费量增速提升
• 图6：重点电厂煤炭库存处于高位
• 图7：秦港煤价中枢上移
• 图8：产地煤炭价格指数维持高位
• 图9：国际三大港口煤价涨幅超国内
• 图10：港口焦煤价格稳中上行
• 图11：产地焦煤价格整体持续向上
• 图12：三大产业GDP产值占比情况
• 图13：部分产业GDP产值占比情况
• 图14：第二、三产业及城乡居民用电量占比情况
• 图15：第二产业、第三产业与城乡居民用电拉动率情况
• 图16：2017年全社会用电量细分子行业增速前二十强
• 图17：2017年全社会用电量细分子行业增量贡献率前二十强
• 图18：2018年10月全社会用电量细分子行业增速前二十强
• 图19：2018年10月全社会用电量细分子行业贡献率前二十强
• 图20：城镇化率与人均用能关系
• 图21：人均GDP与人均用能关系
• 图22：全社会固定资产投资累计同比增速
• 图23：房屋施工面积、新开工面积增速
• 图24：传统制造业投资增速
• 图25：高新制造业投资增速
• 图26：煤炭在能源消费中的占比与能源消费弹性系数关系
• 图27：2010-2017年煤炭与能源消费弹性系数变化
• 图28：2010-2017年能源消费增量中各类能源占比
• 图29：1979-2017年能源消费增量中各类能源占比
• 图30：全社会用电量增速
• 图31：发电量增速
• 图32：火电发电量增速
• 图33：火电、水电发电增速
• 图34：6兆瓦及以上电厂发电设备容量结构
• 图35：火电发电量占比略有下滑
• 图36：西北及内陆地区发电占比逐渐提高
• 图37：化工行业耗煤逐年增长
• 图38：我国石油、天然气对外依存度逐年升高
• 图39：现代煤化工需煤量分析（按方向）
• 图40：现代煤化工需煤量分析（按地域）
• 图41：现代煤化工项目投产后需煤量分布
• 图42：2018年建材用煤有望企稳
• 图43：近三年水泥产量保持平稳增长

总结

2019年煤炭行业基本面稳健，消费属性增强，预计煤炭消费量增长约2%，产量增长约2%。供给端集中于晋陕蒙新地区，供给结构优化，但投资动力不足。煤价维持高位震荡，行业盈利能力提升。市场对煤炭需求的周期性高估，对消费属性低估，板块估值有望修复。投资策略上，建议关注低估值、高安全边际及成长性标的，如兖州煤业、陕西煤业、中国神华等。风险因素包括宏观经济大幅下滑及政策调整。