煤炭行业2019年投资策略_消费性增强和系统低估下价值回归_37页_2mb

消费性增强和系统低估下价值回归：2019年煤炭行业投资策略总结

核心内容

2019年煤炭行业在供需平衡、政策支持及技术进步等因素的推动下，预计将继续维持较高的能源需求弹性。同时，行业估值与基本面存在背离，具备较高的安全边际和成长性，为投资提供良好机会。

主要观点

• 2018年市场表现：煤炭板块累计跌幅22.93%，排名第八，但表现与上证指数基本持平。
• 2018年供需情况：煤炭行业供需两旺，煤价持续上扬，固定资产投资开始转正，消费量增速提升。
• 煤价趋势：2018年全球煤炭价格中枢上移，国际动力煤价格涨幅超过国内，港口和产地煤价均维持高位。
• 能源需求弹性：2019年能源需求弹性有望维持高位，预计全社会用电量增速保持在6%左右，支撑煤炭需求。
• 煤炭消费结构：电力需求继续强势，化工行业异军突起，建材需求保持平稳，“清洁取暖”行动将替代民用散煤4800万吨。
• 现代煤化工：受益于政策支持、技术进步和经济效益，现代煤化工项目加速推进，对煤炭需求形成支撑。
• 去产能情况：供改以来，煤炭产能向“晋陕蒙新”集中，但投资动力依然不足，预计2019年产量增长2%。
• 投资策略：关注低估值、高安全边际的龙头公司（如兖州煤业、陕西煤业、中国神华）以及具备成长性和资产注入预期的公司（如阳泉煤业、大同煤业、西山煤电等）。

关键信息

2018年煤炭行业概况

• 市场表现：煤炭板块累计跌幅22.93%，排名第八。
• 供需情况：2018年1-10月，原煤产量同比增长2.09%，煤炭消费量增长2.81%。
• 库存情况：重点电厂煤炭库存均值为6878万吨，同比增加10.11%。
• 煤价情况：秦港山西优混全年均价上涨2.78%，国际三大港口动力煤价格涨幅超过国内。

2019年煤炭需求预测

• 能源需求弹性：预计维持在0.5左右，与2018年持平。
• 煤炭消费增速：预计全年增长约2%，主要来自电力、化工和清洁取暖的拉动。
• 电力需求：火电发电量增速稳定，预计2019年全社会用电量增长6%，火电占比降至72%。
• 化工用煤：现代煤化工项目加速推进，预计2019年增加约4700万吨标煤需求。
• 清洁取暖：预计替代民用散煤约4800万吨，推动煤炭消费结构优化。

煤炭产能分布与去产能情况

• 去产能重点地区：东、中、南部经济发达地区去产能力度最大，晋陕蒙新地区去产能较少。
• 产能集中趋势：2016年以来新核准煤矿主要集中在晋、陕、蒙、新地区，未来趋势将持续。
• 产量增长预期：2019年煤炭产量预计增长2%，投资动力不足但产能集中趋势明显。

投资策略

• 行业评级：维持“看好”评级。
• 选股主线：
  • 低估值高安全边际：兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、平煤股份。
  • 成长性与资产注入预期：兖州煤业、陕西煤业等具备明确成长预期的公司。
• 风险因素：宏观经济大幅下滑、煤炭去产能政策调整。

图表目录

• 图1：2018年煤炭板块累计跌幅
• 图2：煤炭板块与上证指数走势
• 图3：煤炭产量增速收窄
• 图4：固定资产投资情况转正
• 图5：煤炭消费量增速提升
• 图6：重点电厂煤炭库存高位
• 图7：秦港煤价中枢上移
• 图8：产地煤价维持高位
• 图9：国际三大港口煤价涨幅超国内
• 图10：港口焦煤价格保持高位
• 图11：产地焦煤价格持续上行
• 图12：三大产业GDP占比
• 图13：部分产业GDP占比
• 图14：第二、三产业及城乡居民用电量占比
• 图15：用电拉动率
• 图16：2017年用电量细分子行业增速
• 图17：2017年用电量细分子行业增量贡献率
• 图18：2018年10月用电量细分子行业增速
• 图19：2018年10月用电量细分子行业贡献率
• 图20：城镇化率与人均用能关系
• 图21：人均GDP与人均用能关系
• 图22：全社会固定资产投资增速
• 图23：房屋施工面积与新开工面积增速
• 图24：传统制造业投资增速
• 图25：高新制造业投资增速
• 图26：煤炭在能源消费中的占比与弹性关系
• 图27：煤炭与能源消费弹性变化
• 图28：能源消费增量中各类能源占比
• 图29：1979-2017年能源消费增量结构
• 图30：全社会用电量增速
• 图31：发电量增速
• 图32：火电发电量增速
• 图33：火电与水电发电增速
• 图34：发电设备容量结构
• 图35：火电发电量占比
• 图36：西北及内陆地区发电占比提升
• 图37：化工行业耗煤增长
• 图38：我国石油、天然气对外依存度
• 图39：现代煤化工需煤量按方向分析
• 图40：现代煤化工需煤量按地域分析
• 图41：现代煤化工需煤量分布
• 图42：建材用煤企稳
• 图43：水泥产量平稳增长
• 图44：区域去产能规划与完成情况
• 图45：各省区去产能规划
• 图46：新核准产能分布及建设状态
• 图47：新核准产能分布
• 图48：区域在产产能变化
• 图49：各省区煤炭产能与产量分布
• 图50：煤炭上市公司投资乏力
• 图51：产量提升不完全靠投资拉动
• 图52：煤炭开采行业景气指数
• 图53：煤炭板块与煤价背离
• 图54：煤炭板块ROE与PB分布
• 图55：煤炭上市公司PB偏离情况
• 图56：煤炭上市公司PE(TTM)

表格目录

• 表1：能源需求弹性系数持续上升或维持高位下的煤炭消费预测
• 表2：能源需求弹性系数见顶下的煤炭消费预测
• 表3：假设一情况下煤炭消费总量预测
• 表4：假设二情况下煤炭消费总量预测
• 表5：煤化工对油气及其化工的替代作用
• 表6：208个在册现代煤化工项目统计
• 表7：现代煤化工耗煤测算及展望
• 表8：清洁取暖目标达成后新增能耗
• 表9：各省区“十三五”去产能目标与落实情况
• 表10：2016年以来新核准煤矿统计

总结

2019年煤炭行业在供需稳定、政策支持和技术进步的背景下，预计煤炭消费将保持增长，煤价维持高位震荡。行业具备较高的安全边际和成长性，投资价值凸显。重点关注低估值、高安全边际的龙头公司及具备成长性和资产注入预期的公司，同时注意宏观经济和政策调整带来的潜在风险。