20160704-招商证券-海康威视-002415.SZ-跟投布局汽车电子_低估白马价值回归_12页_920kb

海康威视（002415.SZ）总结

核心内容

海康威视（002415.SZ）是一家在安防视频监控领域占据领先地位的企业，其业务涵盖视频监控、机器视觉、汽车电子等多个方向。公司于2016年7月发布了一系列新业务布局公告，包括与杭州海康威视股权投资合伙企业共同出资成立海康汽车技术有限公司，以及与国开发展基金合作增资子公司，用于“基于自主技术的工业用摄像机研制及产业化项目”。公司凭借强大的研发能力和广泛的市场布局，持续在视频监控行业保持增长，并积极拓展智能视频服务领域。

主要观点

• 估值与股价表现：当前股价为22.33元，目标估值为31元，显示公司被明显低估。2016年半年内股价表现相对市场略有提升，但整体呈下降趋势。
• 业务布局：公司积极布局汽车电子与机器视觉领域，通过跟投平台和增资方式推动新业务发展，显示对公司未来增长的信心。
• 盈利能力：公司营收与净利润持续增长，2016年一季度营收同比增长21.26%，净利润同比增长9.47%。毛利率略有下降，但整体仍保持较高水平。
• 海外业务：海外营收占比逐年提升，2015年已达27%，预计2016年海外营收占比将超过30%，成为公司增长的重要引擎。
• 财务数据与预测：公司财务稳健，资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，显示良好的偿债能力。公司预计未来三年营收和利润将持续增长，EPS分别为1.25元、1.57元和1.94元，对应PE分别为17.8倍、14.3倍和11.5倍。
• 技术实力：公司拥有强大的研发能力，研发人员数量众多，技术储备丰富，尤其在智能分析、深度学习、smart265等方面取得突破，获得多项专利。
• 市场前景：视频监控行业持续发展，未来几年将保持10%以上的增长，公司增长将更快。视频技术应用不断拓展，智能制造、云计算、大数据等技术融合将带来新的机会。

关键信息

股票基本信息

• 目标估值：31元
• 当前股价：22.33元
• 总股本：610,316万股
• 已上市流通股：472,133万股
• 总市值：1,363亿元
• 流通市值：1,054亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.3元
• ROE（TTM）：29.2%
• 资产负债率：34.3%

股价表现

• 1个月表现：0%
• 6个月表现：-8%
• 12个月表现：-30%

业务布局

• 汽车电子：公司与跟投平台共同出资成立海康汽车技术有限公司，持有60%股权，布局智能汽车、自动驾驶产业链。
• 机器视觉：海康电子作为公司机器视觉业务平台，持续加大投入，国内市场规模已达50亿元，未来五年预计年复合增长超20%。
• 智能制造：公司已建成AGV无人工厂，未来将与机器视觉技术结合，进一步拓展应用前景。

财务数据

• 营收与净利润：2014-2016年营收分别为172.33亿元、252.71亿元和323.14亿元，净利润分别为46.65亿元、58.69亿元和76.48亿元。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率为39.9%，净利率为23.7%。
• ROE与ROIC：2016年ROE为28.1%，ROIC为21.5%。
• 资产负债率：2016年资产负债率为29.8%，保持在较低水平。

全球布局

• 国内：拥有35家销售分公司和5大研发中心，覆盖多个行业。
• 海外：在150多个国家和地区销售产品，海外营收占比逐年提升，2016年预计超过30%。

研发能力

• 研发团队：拥有约7100名研发人员，是全球安防领域最大规模的研发团队。
• 技术突破：在智能分析、深度学习、smart265等技术上取得突破，获得多项专利。
• 专利申请：2015年申请527项专利，同比增长90%以上。

股东结构

• 主要股东：中电海康集团有限公司
• 持股比例：39.91%

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险因素

• 行业景气度低于预期
• 竞争加剧
• 新业务进展不及预期

财务预测

附：分析师信息

• 鄢凡：招商证券电子行业首席分析师，7年证券从业经验，多次获得《新财富》、《水晶球》、《金牛奖》最佳分析师称号。
• 马鹏清：招商证券电子行业分析师，2015年所在团队获得《新财富》最佳分析师第二名。
• 兰飞：招商证券电子行业分析师，2016年6月加入招商证券。
• 李学来：招商证券电子行业分析师，2016年3月加入招商证券。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，亦不构成投资建议。公司或关联机构可能持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。