20221031-光大证券-保利发展-600048.SH-2022年三季报点评_前三季营收保持增势_Q3经营表现积极_3页_729kb

公司研究总结：保利发展 (600048.SH) 2022年三季报点评

核心内容

保利发展在2022年前三季度保持了营收增长，但净利润有所下滑。公司通过积极的销售和拿地策略，维持了市场竞争力，并在财务稳健性和融资渠道方面表现突出。

主要观点

• 营收增长：2022年前三季度公司实现营收1564亿元，同比增长13.0%。
• 净利润下降：归母净利润为131亿元，同比下降3.6%。
• Q3盈利下滑：Q3单季营收456.5亿元，同比减少5.8%；归母净利润22.7亿元，同比减少31.0%。
• 毛利率变化：前三季度毛利率为24.5%，同比降低5.3个百分点，主要与高成本拿地项目结转及产品结构有关。
• 销售表现：Q3全口径销售额为1099亿元，同比下降12.1%，但销售降幅收窄。前三季度累计销售额为3201亿元，销售面积1921亿元，同比分别下降22.0%和24.5%。
• 拿地积极：Q3新增拿地总地价628亿元，权益地价391亿元，权益建面236万平米。前三季度累计新增拿地总地价1235亿元，权益地价785亿元，权益土储建面519万平米，新增土储权益占比达67%。
• 财务稳健：截至2022年Q3，剔除预收款后的资产负债率为66.35%。公司通过直融渠道融资，融资成本降低。
• 盈利预测：公司2022-2024年EPS预测分别为2.37元、2.49元、2.71元，对应PE估值为6.5倍、6.2倍、5.7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：销售、拿地不及预期；开工、交付不及预期；行业下行超预期等。

关键信息

销售情况

• Q3销售额：1099亿元，同比减少12.1%。
• 前三季度销售额：3201亿元，同比下降22.0%。
• 销售面积：1921亿元，同比下降24.5%。

拿地情况

• Q3新增拿地总地价：628亿元。
• Q3新增权益地价：391亿元。
• Q3新增权益建面：236万平米。
• 前三季度新增拿地总地价：1235亿元。
• 前三季度新增权益地价：785亿元。
• 前三季度新增权益土储建面：519万平米。
• 新增土储权益占比：67%。
• 全口径拿地销售比：38.6%。

财务状况

• 资产负债率：截至2022年Q3为66.35%。
• 短期借款：同比减少74.6%。
• 长期借款：同比减少1.5%。
• 应付债券：同比增长44.7%。
• 直融渠道：公司债发行33亿元，中期票据发行5亿元，助力综合融资成本降低。

盈利预测

估值指标

财务报表概览

• 营业收入：前三季度累计增长13.0%。
• 归母净利润：同比下降3.6%，但核心盈利能力保持稳健。
• 投资收益：同比下降10.5%至19.8亿元，Q3单季投资收益下降86%。
• 归母净利率：8.4%，同比下降1.4个百分点。

公司评级

• 评级：买入，维持。
• 当前股价：15.33元。
• 一年最低/最高价：11.62元 / 19.20元。
• 近3月换手率：37.20%。

偿债能力

• 资产负债率：78%（2022E）。
• 流动比率：1.52。
• 速动比率：0.55。
• 归母权益/有息债务：0.59。
• 有形资产/有息债务：4.17。

费用率

• 销售费用率：2.58%（2022E）。
• 管理费用率：1.90%（2022E）。
• 财务费用率：1.19%（2022E）。
• 研发费用率：0.50%（2022E）。
• 所得税率：26%（2022E）。

每股指标

• 每股红利：0.59元（2022E）。
• 每股经营现金流：1.74元（2022E）。
• 每股净资产：18.13元（2022E）。
• 每股销售收入：26.49元（2022E）。

总结

保利发展在2022年前三季度实现了营收增长，尽管Q3单季盈利有所下滑，但整体销售和拿地表现积极，显示了公司在行业下行周期中的韧性。公司凭借其央企信用和品牌优势，保持了良好的财务状况，并通过直融渠道降低了融资成本。尽管面临市场销售下行的压力，公司仍被看好未来盈利修复和增长潜力，维持“买入”评级。