20150713-招商证券-利率债市场周报_关注金融震荡下的流动性问题_18页_842kb

债券市场定期报告总结（2015年07月13日）

核心内容

本报告聚焦于2015年7月中国债券市场在金融震荡背景下的流动性问题，分析了短期与中长期的流动性影响，并结合市场数据与政策动态，提出相应的投资策略建议。

主要观点

1. 流动性问题的重要性：在金融动荡时期，流动性问题可能对债券市场造成显著冲击，如同业拆借停滞与债券变现能力衰退，可能导致利率剧烈波动。
2. 短期流动性扰动：
   • IPO暂停导致打新资金回流，短期资金面较为宽裕。
   • 基金赎回增加，对债券变现能力造成压力。
   • 股市反弹可能改变投资者风险偏好，影响债市资金回流。
3. 中长期流动性展望：
   • 稳增长背景下，流动性总体宽松格局不变。
   • 宽信用进程与美联储加息可能对流动性造成边际扰动。
4. 利率策略建议：偏向短久期、高杠杆策略，因为流动性宽松格局下，久期策略并非完全占优。

关键信息

一级市场

• 上周利率债合计发行2291.3亿，其中国债2期520亿，地方债28期1371.3亿。
• 本周将发行26只利率债，合计1750.28亿，包括国债、国开债、农发债和地方债。

二级市场

• 债券收益率先下后上，整体下行。
• 10年期国债收益率下行8BP至3.49%，10年期国开债收益率下行10BP至3.98%。
• 银行间国债日均成交378亿元，金融债日均成交2213亿元。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率上行6BP至1.22%，7天回购利率下行40BP至2.54%。
• 央行延续逆回购操作，全周零回收。

实体观察

• 通胀数据：6月CPI同比增长1.4%，略超市场预期；非食品价格同比上涨1.2%，环比上涨0.1%。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积459万平方米，四周移动平均同比增长58.2%。
• 工业：南华工业品指数继续下跌，同比跌幅扩大。
• 用电：六大发电集团日均耗煤量同比下跌8.7%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.24%。
• 钢铁：6月下旬粗钢日均产量同比下跌2.4%；螺纹钢和热轧板卷价格分别下跌67元/吨和80元/吨。

通胀观察

• 农产品批发价格环比上涨0.5%，略高于历史同期均值。
• 22个省市猪肉均价环比上涨3.6%。

政策动态

• 国务院常务会议部署整改审计查出问题，强调将资金用于促发展惠民生。
• 李克强总理在经济形势座谈会上指出，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，促进经济稳定向好。

国债期货

• 主力合约均上涨，TF1509收盘价上涨0.63%，T1509收盘价上涨0.77%。

利率互换

• 资金宽松带动互换利率继续小幅下行，1*5Y利差略缩窄至31BP。

外汇走势

• 人民币汇率震荡走贬，美元指数小幅上行。

大宗商品

• 受伊朗核谈和库存上升影响，布伦特原油价格跌至60美元以下。
• 铜价、铝价、铁矿石进口矿价格均出现下跌。

总结

雷曼时刻的经验表明，流动性枯竭对债券市场造成重大冲击，尤其是在金融动荡时期。当前中国债券市场同样面临流动性压力，主要体现在基金赎回导致的债券变现问题和股市反弹引发的风险偏好变化。中长期来看，尽管稳增长政策维持流动性宽松，但需关注宽信用进程和美联储加息对资金面的边际影响。总体建议投资者采取短久期、高杠杆策略以应对短期波动。同时，宏观经济数据和政策动向显示，政府正积极应对经济挑战，推动结构调整与改革，以确保经济稳定发展。