20250702-环球富盛理财-东岳集团-00189.HK-含氟高分子材料空间广阔_受益于制冷剂价格上涨_39页_1mb

东岳集团研究报告核心要点

公司概览

东岳集团是中国氟化工龙头企业，成立于1987年并于2007年在港交所上市，专注于氟硅材料、高分子材料、制冷剂、有机硅等产品的研发、生产与销售。公司无实际控制人，由多个股东共同持股，业务覆盖亚洲规模最大的氟硅生产基地之一。

核心优势

1. 受益于制冷剂价格上涨：受《蒙特利尔议定书》和《京都议定书》推动，全球第三代制冷剂（如R32、R125）需求快速增长，价格持续上涨，公司制冷剂分部业绩显著受益。
2. 含氟高分子材料空间广阔：产品包括聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF）等，下游应用领域广泛（如建筑、电子、汽车、航天等），附加值高。
3. 有机硅龙头：附属公司东岳硅材是国内有机硅行业前三十强，2024年归母净利润同比增长120.94%，目前产能达30万吨/年有机硅单体。

业务协同

• 制冷剂分部与二氯甲烷、PVC及烧碱分部通过原材料共享实现成本协同，如利用R22生产副产物氯化氢支持PVC制造。
• 第三代制冷剂配额政策推动下，公司2024-2025年制冷剂配额持续增加。

战略发展

• 氢能布局：参股公司未来材料计划冲刺科创板IPO，建设全氟质子膜及特种薄膜等项目，拓展质子交换膜电解水技术应用场景。
• 第四代制冷剂研发：积极参与开发低GWP、无ODP的四氟丙烯等新型制冷剂，应用于汽车空调和环保设备。

盈利预测

• 预计2025-2027年归母净利润分别为18亿、21亿、25.3亿元，对应市盈率8.46、7.22、6.02倍。目标价12.00港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料价格波动、市场价格周期性调整等。