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东岳集团（00189.HK）投资分析总结

核心内容概述

东岳集团是中国氟硅化工行业的龙头企业，拥有氟化工和硅化工两大产业链的一体化优势。尽管2023年上半财年业绩承压，但公司长期发展潜力较大，值得投资者关注。

主要观点

• 行业地位：东岳集团在氟化工和硅化工领域占据重要地位，尤其在制冷剂市场，其二代制冷剂R22年产能达28万吨，稳居行业第一。
• 短期业绩承压：2023年上半财年，公司收入、毛利和归母净利润同比分别下降28.8%、69.6%和89.4%，毛利率也下降了21.1个百分点，主要受主要产品价格下跌影响。
• 制冷剂业务：尽管R22、R32、R410a等产品价格上涨，但R142b价格大幅回落，导致制冷剂分部利润下降52.5%。随着2023年R22配额削减19%，供需格局有望改善。
• 含氟高分子材料：PVDF价格回落明显，导致该业务收入和利润均大幅下滑。2023H1，含氟高分子材料收入同比下降31.5%，分部利润下降80.5%。
• 有机硅业务：有机硅业务面临较大盈利压力，2023H1分部经营亏损2.22亿元，经营利润率下降至-8.9%。主要由于下游需求疲软和行业供大于求。

关键信息

市场数据（截至2023年9月7日）

2023年上半财年业绩表现

• 收入：71.98亿元，同比-28.8%
• 毛利：11.32亿元，同比-69.6%
• 归母净利润：2.07亿元，同比-89.4%
• 毛利率：15.7%，同比-21.1个百分点
• 含氟高分子材料收入：22.75亿元，同比-31.5%
• 含氟高分子材料利润：2.24亿元，同比-80.5%
• 有机硅收入：34.52亿元，同比-27.5%
• 有机硅利润：-2.22亿元（去年同期为+6.37亿元）
• 分部经营利润率：-8.9%，同比-27.3个百分点

产品及市场分析

• 制冷剂：R22、R32、R410a等产品价格上涨，但R142b价格大幅回落，影响制冷剂分部利润。
• 含氟高分子材料：主要产品价格回落明显，尽管产销量增长，但未能抵消价格下滑带来的影响。
• 有机硅：下游需求疲软，整体供大于求，价格持续下行，导致严重亏损。

投资建议

• 股价估值：截至2023年9月7日，公司股价对应PETTM为5.5倍，PBMRQ为0.92倍。
• 投资评级：无评级（因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件）。
• 建议关注：公司长期发展空间向好，建议投资者关注其未来业绩改善的可能。

风险提示

• 产品及原材料价格波动：可能对公司盈利产生较大影响。
• 行业产能过剩：可能导致市场竞争加剧和价格下行。
• 公司经营风险：需关注市场环境变化对公司业务的影响。

财务指标趋势（2019A-2022A）

投资者须知

• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖证券的出价或征价邀请，投资者需自行承担投资风险。
• 信息来源：数据来源于公司财报及Wind，分析由兴业证券经济与金融研究院整理。
• 分析师信息：余小丽、张忠业（注意：张忠业非香港注册持牌人，不可在香港从事受监管活动）。

总结

东岳集团作为氟硅化工行业的龙头，尽管短期业绩受产品价格下跌影响较大，但其在制冷剂、含氟高分子材料和有机硅等领域的市场地位和产能优势仍具竞争力。随着制冷剂供需格局的改善及公司长期战略的推进，未来有望实现业绩回升。投资者应关注其盈利能力的恢复及行业趋势的变化。