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东岳集团（189HK）2024年中报分析总结

摘要： 东岳集团为山东淄博的化工新材料生产商，成立于1987年并于2007年上市。公司专注国内市场，产品分为高分子材料、有机硅、制冷剂、二氯甲烷及烧碱四大类，其中国内市场收入占比超八成，降低海外政策影响。2024年上半年业绩增长1352%，主要受益于成本管理优化及制冷剂价格上涨。制冷剂配额制度推动价格上行，如R32价格达40,000元/吨，为近年来最高水平，利好现有生产商。高分子材料和有机硅业务亦有所改善，但产品价格波动仍为风险。公司已基本退出房地产业务，聚焦化工主业，并估值与同业相当，具中性投资评级。

1. 业绩表现

• 1H24业绩：分部业绩增长1352%至65亿元人民币，主要因成本优化和制冷剂价格上涨。
• 国内市场驱动：收入84.8%来自国内，政策影响较小。

2. 产品结构与行业趋势

制冷剂

• 受限于《蒙特利尔议定书》配额制度，HCFCs（如R22）将逐步淘汰，推动价格上升。
• R32：2024年价格达40,000元/吨，为2022–2023年两倍。
• 制冷剂业务：1H24利润同比增长976%，利润率达214%。

高分子材料

• 主要产品包括PTFE、PVDF等，广泛应用于电子、化工、建筑等领域。
• 收入占比28%（1H24），利润同比增长352%，利润率升至14.9%。

有机硅

• 1H24实现盈利转亏为盈，利润增长率达103%，成本控制和销量提升是主要因素。

3. 房地产业务退出

• 自2011年开始拓展房地产，但2020年初退出，截至2024年上半年已基本剥离资产。
• 出售附属公司股权产生账面亏损10亿元，专注化工业务。

4. 风险与估值

• 风险：产品价格波动、成本控制难度、政策变动风险。
• 估值：FY25市盈率为63倍，与港股化工同业相似，估值合理。

5. 未来展望

公司在行业政策推动下，制冷剂及高分子材料业务具备增长潜力，聚焦主业、优化成本是未来主要策略。