20210327-天风证券-安琪酵母-600298.SH-强定价权奠定公司高景气_平台化发展构筑经营壁垒_4页_704kb

报告摘要

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母在2020年度实现了良好的业绩增长，全年营收达到89.33亿元，同比增长16.73%，归母净利润为13.72亿元，同比增长52.14%。其中，第四季度营收同比增长19.78%，归母净利润同比增长52.18%，业绩表现符合市场预期。

主要观点

C端需求增长：疫情推动了酵母在家用场景的使用，C端需求迅速增长，小包装产品占比提升，吨价上涨，推动酵母业务增长。
海外业务拓展：公司干酵母产品因运输便利和长保质期优势，在海外市场具备竞争力，海外收入同比增长14.71%。
衍生品业务发展：YE（酵母抽提物）和动物营养等衍生品业务增长显著，酵母抽提物产量同比增长22.9%。
产能释放：公司持续推进产能扩张，包括宜宾总部搬迁、云南普洱项目及滨州公司等，为未来业务增长提供支撑。
盈利能力提升：2020年公司净利率同比提升3.57个百分点，达到15.36%。毛利率小幅下降1.04个百分点至34.05%，主要因会计政策调整，运输费用计入成本。
费用控制：公司期间费用整体下降，销售费用率下降4.33个百分点，管理费用率上升0.17个百分点，研发费用率下降0.03个百分点，财务费用率上升0.15个百分点。
2021年展望：公司计划实现销售收入102.56亿元，同比增长14.81%。预计归母净利润同比增长10.32%，EPS为1.85元，维持“买入”评级。
财务预测：公司2021-2022年营收预计分别为103.06亿元和115.59亿元，同比增长分别为15.37%和12.16%。归母净利润预计分别为15.28亿元和17.69亿元，同比增长分别为11.40%和15.79%。EPS分别为1.85元和2.15元。
估值指标：市盈率（P/E）预计从32.53降至29.20，市净率（P/B）预计从7.57降至6.06，EV/EBITDA预计从17.08升至19.25，随后下降至16.55和14.19。

关键信息

业绩表现

2020年营收：89.33亿元，同比增长16.73%
2020年归母净利润：13.72亿元，同比增长52.14%
2020年Q4营收：25.07亿元，同比增长19.78%
2020年Q4归母净利润：3.6亿元，同比增长52.18%

营收构成

酵母业务营收：69.37亿元，同比增长18.03%
酵母业务吨价：2.34万元/吨，同比增长8.27%
海外业务营收：25.19亿元，同比增长14.71%

产能扩张

发酵总产量：28.6万吨，同比增长10.8%
酵母抽提物产量：7.8万吨，同比增长22.9%
新项目：宜宾总部搬迁、云南普洱项目、滨州公司等项目陆续开工

盈利能力

2020年净利率：15.36%，同比增长3.57个百分点
2020年毛利率：34.05%，同比下降1.04个百分点
期间费用率：7.23%（销售费用率）、3.52%（管理费用率）、4.32%（研发费用率）、1.16%（财务费用率）

风险提示

C端动销放缓：可能影响业绩增长
海外市场扩张缓慢：可能制约增长潜力
食品安全风险：可能对公司声誉和市场表现造成影响

投资评级

6个月投资评级：买入（维持评级）
当前价格：54.14元
目标价格：未提供

财务数据概览

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2019	76.5275	9.3988	1.09	49.49	8.87	13.92
2020	89.3304	14.2213	1.66	32.53	7.57	17.08
2021E	103.06	15.2787	1.85	29.20	6.06	19.25
2022E	115.59	17.6913	2.15	25.22	5.23	16.55
2023E	130.25	20.5866	2.50	21.67	4.51	14.19