信用债回顾：一级发行继续回暖，政策预期扰动但信用债整体趋势仍在-20230722-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.07.17-2023.07.21）

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比上升

核心内容

• 发行量与净融资：本周信用债共发行3043.96亿元，较上周2616.14亿元环比上升；净融资为537.18亿元，较上周406.53亿元环比上升。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模1715.07亿元，环比上升，但净融资环比下降至228.07亿元。
  • 城投债发行规模1328.89亿元，环比上升，净融资环比上升至309.11亿元。
• 主体评级：AAA、AA+、AA等级信用债净融资均为正，AA-及以下级别净融资为负。
• 企业性质：央企净融资为-161.95亿元，地方国企为518.18亿元，民企为180.94亿元。
• 地区分布：
  • 北京、江苏、广东等地区发行量较高。
  • 上海、云南、辽宁等地区发行占比提升，广东、四川、湖北等地区占比下降。
  • 河南、重庆、山东等地区净融资上升，北京、新疆、广东等地区净融资为负。
• 发行成本与期限：
  • 本周信用债加权票面利率为3.48%，环比上升。
  • 本周信用债加权发行期限为2.45年，环比下降。
• 行业分布：
  • 短融发行中，食品饮料和综合行业占比近四成。
  • 中票发行中，综合和建筑装饰行业占比约六成。
  • 公司债发行中，建筑装饰和综合行业占比超六成。
  • 企业债仅建筑装饰行业发行，规模为2亿元。
  • PPN发行中，建筑装饰和综合行业占比约八成。

二、二级市场：信用债收益率普遍下行

核心内容

• 收益率变动：
  • 城投债各期限各等级收益率均下行，其中1年期AA等级下行7.44bp。
  • 中票各期限各等级收益率均下行，其中3年期AA+等级下行6.31bp。
• 信用利差：
  • 城投债中，1年期AA等级信用利差收窄最多（4.44bp）；1年期、5年期、7年期AAA等级城投债信用利差走阔。
  • 中票中，3年期AAA等级和AA等级信用利差收窄最多（1.60bp）；7年期AAA等级、AA等级，5年期、1年期AA-等级信用利差走阔。
• 历史分位数：
  • 城投债信用利差大多处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，部分等级处于极端分位数。
  • 中票信用利差大多处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，部分等级处于极端分位数。
• 偏离估值成交：
  • 低于估值成交占比上升至39.6%（上周为24.3%）。
  • 城投债低于估值成交占比上升至46.0%。
  • 低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内。
  • 产业债低于估值成交集中在公共事业、综合、房地产等行业，以AA+及以上优资质主体为主。
  • 城投债低于估值成交主要分布在湖南、山东、天津等地区，其中四川、湖南、山东等地下沉信用资质较多。
  • 投资者偏好高主体评级产业债，AA+及以上城投债占比下降。

三、市场环境与流动性

核心内容

• 资金利率：短端资金利率上行，中期资金利率下行。
  • R001较上周五上行17.27bp，R007较上周五下行8.22bp。
  • 3M SHIBOR较上周五下行0.10bp，本周一保持不变。
• 央行操作：本周累计开展1120亿元逆回购操作，有310亿元逆回购到期，MLF投放1030亿元，回笼1000亿元，净投放840亿元。
• 流动性：中期流动性宽裕，利好信用债收益率收窄。
• 政策预期：近期政策预期扰动扩大，但整体趋势仍在，高等级信用债配置需求较好。

四、风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。

五、总结

本周信用债市场整体呈现回暖趋势，一级市场发行量和净融资均环比上升，二级市场收益率普遍下行。投资者情绪有所回升，体现在较高的投标上限-票面利率和认购倍数。城投债和产业债发行规模均有所增加，但净融资情况有所不同。信用利差多数收窄，部分等级走阔，整体处于历史分位数中等水平。市场对高主体评级信用债的偏好依旧显著，但城投债中高评级占比有所下降。信用债偏离估值成交比例上升，主要集中在剩余期限3年以内的债券。市场流动性有所改善，机构对优质信用债资产配置需求持续，高等级信用债在波动中具有配置价值。