20131201-宏源证券-一级市场发行周报（第20期）_信用债供给维持低位_37页_4mb

证券研究报告/一级市场发行周报（第20期）总结

核心内容概述

本报告主要分析了2013年12月1日当周中国一级市场债券发行情况，包括利率债和信用债的发行、到期及净融资情况，同时探讨了央行公开市场操作对资金面的影响，以及企业债审批权下放对市场的影响。此外，还回顾了部分发债人的相关事件，如募资使用不规范、资产收购争议等。

主要观点与关键信息

一、信用债市场

• 发行规模显著下降：上周信用债共发行26只，规模257亿元，环比下降54%。其中产业债16只，规模132亿元，环比下降68%；城投债10只，规模125亿元，环比下降9%。
• 发行结构变化：产业债占比下降24个百分点至51%，以短融为主，占产业债发行量的71.25%。城投债中，3年期规模占比最高，达51%。
• 评级分布：信用债以AAA为主，占比48%；其次为AA和AA+，分别占比22%和21%。
• 发行利率上行：上周信用债指导利率继续上行，短端上行约15bps，长端上行约6bps，分位数水平持续保持在100%。

二、利率债市场

• 供给进一步下滑：上周利率债发行量为169亿元，环比下降60%。主要受月末国债停发影响，仅发行政策金融债，包括2只国开债100亿元和1只口行债69亿元。
• 净融资额为负：上周利率债净融资额为-187亿元，是8周以来首次出现负供给。
• 下周发行计划：下周利率债发行计划为国债520亿元、农发债150亿元、国开债150亿元，供给将有所扩张，主要因5年期和30年期国债发行。

三、央行公开市场操作

• 净投放资金：央行连续两周净投放资金，上周净投放170亿元，主要通过7天和14天期逆回购操作实现。
• 操作规模：周二逆回购320亿元，周四逆回购190亿元，合计510亿元，较前周缩量25%。
• 市场影响：资金面紧张有所缓和，隔夜利率回落至3.83%，7天利率降至4.78%。但中长期资金价格依然偏高，14天及以上期限利率均超过6%，3个月回购利率超过7%。

四、企业债审批权下放

• 审批权转移：企业债审批权由国家发改委下放到地方发改委，地方发改委将负责预审，国家发改委保留最终审核权。
• 发行效率提升：审批权下放有助于提高企业债发行效率，加快审核流程，增加发行量，尤其是城投债。
• 地方投资影响：该政策可能为地方投资冲动“开绿灯”，但监管层对地方融资平台的负债风险仍保持警惕。

五、发债人重要事件

• 科伦药业募资使用问题：科伦药业存在募资使用不规范、信息披露不透明的问题，多个募投项目变更或延期，影响公司业绩。
• 佛塑科技收购争议：佛塑科技溢价收购大股东资产，但标的公司客户单一、负债率高企引发投资者质疑。
• 华映科技出售厦华电子：华映科技倒贴1.2亿元出售厦华电子股权，导致股价暴跌，公司面临较大损失。
• 杭锅股份业绩侵蚀：杭锅股份因预付款难以收回，导致业绩大幅下滑，预计计提坏账准备，影响全年净利润。

关键数据统计

信用债发行与到期

• 发行量：257亿元（环比下降54%）
• 到期量：318亿元
• 净融资额：-61亿元（环比下降144%）
• 产业债净融资额：-143亿元（环比下降272%）
• 城投债净融资额：82亿元（环比上升46%）

利率债发行与到期

• 发行量：169亿元（环比下降60%）
• 到期量：356亿元
• 净融资额：-187亿元（8周以来首次为负）

市场利率走势

• 短融利率：AAA级1年期均值为6.15%，较前周下降35bps；AA+级1年期均值为6.63%，上升19bps；AA-级1年期均值为8.85%，上升130bps。
• 中票利率：AAA级3年期均值为5.65%，AA级3年期均值为6.25%，其他级3年期均值为7.25%。

债券市场整体情况

• 托管量逼近30万亿：中国债券市场托管量已接近30万亿元，五年增长两倍。
• 银行间市场主导：银行间市场占债券市场托管量的94.1%，发行量占比达90%以上。
• 货币市场利率上升：10月份同业拆借加权平均利率为3.83%，质押式回购加权平均利率为3.86%，均较9月份上升。

总结

本周一级市场整体供给规模较小，信用债和利率债均出现环比下降，其中信用债供给维持低位，净融资额为负。央行通过逆回购操作持续释放流动性，缓解资金面紧张，但中长期资金价格依然偏高。企业债审批权下放地方，有望提升发行效率，但需关注地方融资平台的负债风险。部分发债人存在募资使用不规范、资产收购争议等问题，对市场信心造成一定影响。整体来看，债券市场发展迅速，但需警惕潜在风险。