20220622-天风证券-富春转债_国内色纱行业的领军者_申购建议_积极参与_9页_833kb

富春转债总结

核心内容

富春转债是富春染织发行的可转换公司债券，发行规模为5.7亿元，债项与主体评级为AA-/AA-，转股价为23.19元，预计上市价格为125元左右。该转债具有一定的投资价值，分析师建议积极参与申购。

主要观点

• 转债基本要素：富春转债代码为111005.SH，发行日期为2022年6月23日，转股起始日期为2022年12月29日，期限为6年，票息为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，到期补偿利率为8.3%。
• 估值与市场预期：截至2022年6月21日，公司PE（TTM）为12.67倍，处于行业较低水平。转债平价低于面值，市场可能给予30%的溢价，预计上市价格在125元左右。
• 申购分析：首日配售规模预计为76%，剩余网上申购规模为1.37亿元，中签率预计在0.0012% - 0.0013%之间，申购门槛较低，参与机会较大。
• 基本面分析：富春染织是国内色纱行业的领军企业，主营业务为色纱的研发、生产和销售，2022年第一季度营业收入同比增长44.02%，但归母净利润同比下降32.72%。公司毛利率为14.58%，净利率为5.51%，盈利能力较强。
• 行业前景：印染行业短期承压，但中长期需求稳定。环保政策趋严，行业集中度有望提升，公司凭借环保治理优势和标准化生产模式，有望进一步扩大市场份额。
• 募投项目：本次募集资金全部用于智能化精密纺纱项目（一期），建成后可实现年产24万锭紧密纺纱线的生产能力，预计财务内部收益率为12.60%，投资回收期为7.23年。

关键信息

转债价值分析

• 转股价值：截至2022年6月21日，转股价值为96.33元。
• 债底保护：按6年期AA-级中债企业到期收益率6.42%计算，债底为80.30元，纯债价值较低。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为19.70%，对流通股本的摊薄压力为59.09%，对现有股本的摊薄压力较大。

股票表现

• 股价波动：公司今年以来正股下跌10.38%，同期行业指数下跌12.61%，万得全A下跌12.61%。
• 股权质押：公司股权质押比例为7.85%，风险较低。
• 财务状况：2022年第一季度，公司经营活动现金流为净流出0.82亿元，同比下降22.71%。

行业分析

• 行业现状：印染行业属于高污染、高耗能行业，2022年一季度印染布产量同比增长1.93%，出口增长较快。
• 竞争格局：行业集中度较低，但环保政策趋严将加速市场出清，有利于龙头企业。
• 公司优势：公司拥有标准化色卡，采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的模式，有效降低成本，提升效率。同时，公司重视环保，已投入大量资金建设环保设施，获评环保诚信企业。

募投项目分析

• 项目内容：投资于智能化精密纺纱项目（一期），建设周期为三年，拟建设生产车间、配套工程设施，购置先进设备。
• 经济效益：项目达产后预计年均新增营业收入10.07亿元，财务内部收益率为12.60%，投资回收期为7.23年。

风险提示

• 违约风险：存在债券违约的可能性。
• 价格波动：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 不能转股：发行可转债到期不能转股的风险。
• 摊薄风险：可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 转股风险：转股相关风险，如转股价调整、转股时间等。
• 信用评级变化：公司信用评级可能发生变化。
• 正股波动：正股价格波动风险。
• 溢价不足：上市收益溢价可能低于预期。

结论

富春转债具有一定的投资吸引力，其规模较小、市场预期较好，且公司基本面稳健，行业前景向好。尽管存在一定的风险，如市场竞争加剧、宏观经济波动、环保政策变化等，但分析师仍建议积极参与申购。