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湘佳转债总结

核心内容

湘佳转债是湘佳股份发行的可转债，发行规模为6.4亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为42.56元，截至2022年4月15日转股价值为96.31元。各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率为10%，属于新发行可转债的一般水平。按6年期A+级中债企业到期收益率8.93%的贴现率计算，债底为70.06元，纯债价值较低。预计上市价格为120元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 行业地位：湘佳股份是国内冰鲜黄鸡行业的龙头企业，主要产品为黄羽肉鸡活鸡、冰鲜产品等，冰鲜产品占公司营收的大部分，是主要盈利来源。
• 基本面分析：2021年公司营业收入为30.06亿元，同比增长37.26%；但归母净利润仅为0.26亿元，同比下降85.28%，主要受活禽单价低和原材料价格上涨影响。
• 估值水平：截至2022年4月15日，公司PE(TTM)为162.63倍，处于同业较高水平；PB(TTM)为2.77倍，估值处于中等水平。
• 申购分析：公司前三大股东未承诺优先配售，首日配售规模预计为53%；剩余网上申购规模为3.01亿元，中签率预计为0.0026%-0.0029%。预计市场给予25%的溢价，上市价格约为120元。
• 风险提示：存在一定的股权质押风险（25.93%），以及疫病、业绩波动、进入新行业、原材料价格波动、经营模式、食品安全和环境保护等风险。

关键信息

转债要素

• 代码：127060.SZ.SZ
• 证券简称：湘佳转债
• 公司代码：002982.SZ
• 公司名称：湘佳股份
• 发行额：6.4亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%
• 转股起始日期：2022-10-25
• 转股价：42.56元
• 赎回条款：转股期、15/30、130%
• 向下修正条款：存续期、15/30、80%
• 回售条款：最后两个计息年度、30%、70%
• 到期赎回价格：110元
• 申购代码/配售代码：072982 / 082982
• 主承销商：民生证券

募投项目

• 1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目：投资总额30,292万元，拟投入募集资金29,900万元，建设周期1年，投产后年养殖规模可达1,350万羽。
• 1万头种猪标准化养殖基地项目：投资总额20,000万元，拟投入募集资金19,200万元，建设周期1年，投产后可养殖原种猪3300头、二元母猪7000头。
• 补充流动资金项目：拟投入募集资金14,900万元。

行业前景

• 冰鲜黄鸡市场：随着居民消费水平提升和政策推动，冰鲜黄鸡市场前景广阔，预计未来市场规模可达1000亿元。
• 行业趋势：国内冰鲜黄鸡市场增长迅速，2019-2021年分别增长44.79%、22.22%和14.76%。
• 竞争优势：公司较早布局冰鲜产品，拥有销售终端优势，冰鲜产品毛利率较高，未来有望持续增长。

公司基本面

• 股权结构：前三大股东邢卫民、喻自文、湖南大靖双佳投资企业(有限合伙)分别持有22.58%、22.58%和8.83%的股份，构成一致行动关系。
• 财务表现：2021年期间费用率16.74%，同比下降3.18%；经营活动现金流净额为1.14亿元，同比下降29.57%。
• 盈利能力：2021年毛利率17.56%，同比下降10.26%；归母净利率0.85%，同比下降7.11%。

风险提示

• 市场风险：可转债价格波动，可能低于面值。
• 发行风险：到期不能转股。
• 财务风险：摊薄每股收益和净资产收益率。
• 转股风险：转股后可能对股本结构产生较大影响。
• 信用风险：信用评级变化。
• 股票风险：正股波动。
• 溢价风险：上市收益溢价可能低于预期。

结构分析

转债价值

• 债底保护：债底为70.06元，纯债价值较低。
• 转股价值：截至2022年4月15日，转股价值为96.31元。
• 中签率：预计为0.0026%-0.0029%。
• 溢价预期：市场或给予25%的溢价，预计上市价格为120元左右。

股票表现

• 股价波动：公司今年以来正股下跌15.99%，同期行业指数下跌16.91%。
• 波动率：上市以来年化波动率为49.16%，股票弹性较大。
• PE与PB：PE(TTM)为162.63倍，PB(TTM)为2.77倍。

市场前景

• 冰鲜市场：冰鲜黄鸡市场替代活禽趋势明显，未来增长空间较大。
• 行业集中度：行业集中度较低，公司具有一定的先发优势。
• 政策支持：国家推动冰鲜上市，促进行业规范化发展。

申购建议

建议积极参与湘佳转债申购，因其规模较小、债底保护一般、市场预期给予较高溢价，且公司基本面稳健、行业前景广阔。