20140904-渤海证券-吉视转债申购策略报告_业绩快速增长_积极参与申购_12页_411kb

吉视转债申购策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了吉视转债的发行情况、公司基本面、转债条款、募集资金投向、转债价值及申购建议，为投资者提供可转债申购策略参考。

主要观点

• 吉视转债发行规模为17亿元，属于中小盘转债，与深燃、歌华、冠城等转债规模相近。
• 转债初始转股价为12.08元/股，若全部转股，对现有总股本的稀释率为9.59%，对流通股的稀释率为16.25%，稀释程度中等偏大。
• 吉视转债评级为AA+，无担保方式发行，纯债价值为78.9元，债底中等偏下。
• 转债预计上市价格在111-118元/张之间，综合考虑正股价格波动及市场定价，价格区间合理。
• 转债条款设置中等，修正条款较优，回售条款较差，赎回条款中等。
• 公司盈利能力较强，2014年上半年营业收入同比增长22.79%，扣非净利润同比增长176.31%，处于行业领先水平。
• 吉视传媒是吉林省电视台控股的省级有线电视传媒企业，拥有省内有线电视网络的独家经营权，业绩进入快速增长期。
• 募集资金主要用于基础信息网络扩建改造和互动媒体应用聚合云服务平台研发与建设，项目预计在10年内为公司新增收入约7.65亿元。

关键信息

公司基本面

• 吉视传媒主营吉林省有线电视网络的规划建设、经营管理、维护和广播电视节目的接收、转发、传输业务。
• 截至2014年中期，公司在网有效用户达529.96万户，其中数字用户466.85万户。
• 增值业务用户达193.91万户，包括高清交互业务用户和付费电视频道用户等。

投资亮点

1. 吉视传媒拥有吉林省有线电视网络的独家经营权，在省内有线电视网络整合中取得先发优势。
2. 公司业绩进入快速释放期，2014年上半年营业收入和扣非净利润均实现大幅增长。
3. 公司综合毛利率高于行业平均水平10个百分点以上，盈利能力突出。
4. 公司积极拓展新业务模式，如“云游戏”和“吉视阅视”社交电视应用，提升综合服务能力。

风险分析

1. 市场竞争风险：面临电信运营商、互联网运营商、直播卫星电视运营商等竞争。
2. 地域集中风险：公司主要市场集中于吉林省，用户市场趋于饱和可能限制新增用户发展。

转债条款分析

• 修正条款：较优，当公司股票连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司可提出转股价格向下修正方案。
• 回售条款：较差，回售条件为股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%，回售价为103元/张，回售期较晚。
• 赎回条款：中等，有条件赎回条款为股票连续30个交易日收盘价不低于当期转股价的130%，赎回价为面值+当期利息；到期赎回价为面值的105%。

转债价值分析

• 吉视转债纯债价值为78.9元，债底中等偏下。
• 根据BS模型和市场定价法，预计转债上市价格在111-118元/张之间。
• 转债的期权价值较高，隐含波动率预计在24%左右，转股溢价率约为14%。

申购建议

• 转债申购日为2014年9月5日，原股东可优先配售，配售比例预计为65%，剩余可申购金额为6亿元。
• 机构投资者可参与网下申购，杠杆为3.33倍，预计年化收益率在8.74%-14.81%之间，可覆盖资金成本。
• 社会公众投资者可参与网上申购，申购简称为“吉视发债”，申购代码为“783929”，每个账户最小认购单位为1手（1,000元），上限为42.50万手（42,500万元）。
• 预计网上网下申购资金在1200-2000亿元左右，对应网下配售比例和网上中签率约为0.3%-0.5%。

投资建议

• 原股东：建议积极参与优先配售，资金成本较低。
• 机构投资者：建议积极参与网下申购，年化收益率较高。
• 社会公众投资者：可参与网上申购，根据市场情况决定是否参与。

募集资金投向

转债条款评价

表格汇总

表4: BS 定价法敏感性分析

表5: 市场定价法敏感性分析

表6: 转债网下申购情景假设分析

投资评级说明