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佩蒂海外业务复苏，Q4外销增长可期

核心内容概述

本报告分析了佩蒂公司在2023年第四季度的业务发展趋势，指出其海外客户订单逐步恢复，预计外销业务将实现显著增长。同时，公司在国内市场通过自主品牌“爵宴”的推广，取得了亮眼的销售业绩，增强了其在国内市场的竞争力。报告维持对佩蒂的“增持”投资评级，并对未来三年的盈利能力及估值进行了预测。

主要观点

• 海外业务复苏：2023年1-11月，宠物食品出口金额同比大幅下降，但近三个月出口逐步恢复，预计Q4外销业务将有较好增长。公司认为海外客户去库存已结束，采购节奏恢复正常。
• 国内市场增长：公司持续发力国内市场，自主品牌“爵宴”在“双十一”大促中销售额突破2500万元，同比增长67%，高于行业平均水平。
• 多国制造与多品类供应：佩蒂具备中国、东南亚和新西兰的多国制造能力，同时拥有零食和主粮的多品类供应体系，以及原材料全球采购优势，有助于其在全球市场拓展业务。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.56亿元、1.31亿元、1.69亿元，EPS分别为0.22元、0.52元、0.67元。最新收盘价对应PE为59倍，2024年预计为25倍，2025年预计为20倍。
• 财务指标改善：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况稳健。同时，净利润率和ROE逐步提升，表明盈利能力增强。

关键信息

1. 出口业务恢复情况

• 2023年1-11月零售包装狗食或猫食饲料出口金额同比变动分别为：-26.9%、-6.8%、-2.8%、+10.7%、-11.4%、+0.7%、+0.5%、+18.7%、+29.6%。
• 公司认为海外客户已恢复正常采购节奏，预计Q4出口业务增长显著，2024年海外市场将回归稳健增长。

2. 自主品牌“爵宴”表现

• 2023年前三季度合同负债增长3088.5%，主要由于国内销售增加。
• “爵宴”在品牌定位、特色及单品打造上表现突出，实现由“爆产品”向“爆品牌”的转变。
• “双十一”期间销售额突破2500万元，同比增长67%，高于行业平均增速。

3. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计2023-2025年分别为1384.35亿元、1850.53亿元、2240.85亿元，增长率分别为-20.1%、33.7%、21.1%。
• 归母净利润：预计2023-2025年分别为55.73亿元、131.43亿元、168.63亿元，净利润增长率分别为-56.2%、135.8%、28.3%。
• EPS：预计分别为0.22元、0.52元、0.67元。
• PE：最新收盘价对应PE为59倍，2024年预计为25倍，2025年预计为20倍。
• PB：2023年为1.7倍，2024年为1.6倍，2025年为1.5倍。

4. 财务指标分析

• 毛利率：2023年为18.9%，预计2024年为22.6%，2025年为23.4%。
• 营业利润率：2023年为4.9%，预计2024年为8.6%，2025年为9.1%。
• 净利润率：2023年为4.1%，预计2024年为7.2%，2025年为7.7%。
• 资产负债率：从2021年的37.1%降至2025年的28.3%。
• 流动比率：从2021年的4.16提升至2025年的9.01，显示偿债能力增强。

投资建议

• 维持“增持”评级，基于公司海外订单恢复、新建产能释放及国内市场布局加码的预期。
• 公司具备产品、品牌、渠道和研发的综合优势，未来业绩增长可期。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 汇率波动带来的风险
• 国际政治经济环境变化风险
• 新产品及自有品牌开发推广风险