家用电器行业专题研究：新年伊始的家电板块发生了什么？-20190215-天风证券-10页_956kb

家用电器板块2019年初行情分析与投资建议

核心内容概述

2019年初，家用电器板块出现显著上涨，涨幅达18.83%，远高于沪深300指数的10.62%。这一上涨主要归因于估值提升，而非基本面显著改善。板块的估值中枢在基本面未明显好转的情况下有所上移，外资和险资的持续净买入成为推动估值提升的关键因素。

主要观点

1. 股价上涨原因分析

• 虽然终端数据和出货数据尚未出现显著改善，但边际变化显示下行趋势有所缓解。
• 18年年度业绩快报仍显示环比下降，因此估值提升难以单纯由基本面解释。
• 股价上涨主要来自于估值提升，受家电补贴政策预期和市场资金面变化影响。
• 12月竣工数据优于预期，拉动消费政策或将出台，行业基本面拐点预计出现在二三季度。

2. 外资配置推动估值提升

• 外资持续净买入是推动家电板块估值提升的主要动力。
• 2019年初以来，北上资金对家电板块的增持显著好于2018年，带动估值中枢上移。
• 外资对家电板块的配置动力源于其低估值、高分红、优质现金流和稳健经营等特性。
• 以格力电器为例，其PE和EV/EBITDA均低于海外家电龙头，存在估值提升空间。
• 外资配置的估值上限预计为15-20倍市盈率。

3. 险资配置风格影响

• 银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金增持优质上市公司股票和债券。
• 险资偏好蓝筹股与白马股，未来持续配置将对估值中枢产生进一步推升作用。
• 当前家电板块PE和PB处于历史低位，具备长期配置价值。

4. 投资建议

• 建议关注具有持续竞争力的优质蓝筹龙头公司，如美的集团、青岛海尔、格力电器。
• 同时可关注2019年基本面将有较大变化的公司，如三花智控、新宝股份。
• 以及估值触底的子行业龙头，如飞科电器、欧普照明。

关键信息

外资配置情况

• 2019年初以来，北上资金净买入累计达780亿元，显著好于2018年全年。
• MSCI纳入A股比例预计从5%提升至20%，可能带来约4000亿元增量资金。
• QFII总额度已从1500亿美元增至3000亿美元，目前获批额度为1013.46亿美元。

险资配置情况

• 保险资金运用余额达15.87万亿元，投资股票和基金的规模分别为1.30万亿元和0.89万亿元。
• 保险资金仍有约2.57万亿元的投资空间，若按照30%投资上限计算。

估值水平

• 家电板块PE和PB均处于历史低位，估值体系弹性有限。
• 历史上，PE波动范围大约在20%以内。

历史案例

• 2015年9月-11月：空调行业去库存导致基本面下行，但北上资金净买入推动估值中枢提升。
• 2018年初：格力、美的、海尔等白马股延续上涨趋势，股价涨幅显著。

未来预期

• 行业基本面拐点预计出现在二三季度。
• 外资和险资的持续配置将推动估值中枢进一步上移。
• 从长周期维度看，家电板块具备配置价值，尤其在居民中长期耐用消费品需求增长背景下。

行业走势图与数据关联

• 家电板块及白电龙头PE、PB处于历史低位，显示估值触底。
• 外资、险资超配程度与板块走势呈现较高关联度，体现其对估值的边际影响。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 地产周期波动风险
• 汇率波动风险

投资评级

分析师信息

• 蔡雯娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100008，邮箱：caiwenjuan@tfzq.com
• 罗岸阳：分析师，SAC执业证书编号：S1110518120002，邮箱：luoyang@tfzq.com
• 马王杰：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080001，邮箱：mawangjie@tfzq.com

相关报告

1. 《家用电器-行业点评：从春节家电消费看行业发展趋势》（2019-02-14）
2. 《家用电器-行业专题研究:回乡见闻之家电行业：一个中部县城的春天》（2019-02-11）
3. 《家用电器-行业点评：见证家乡的“大江大河”——一个消费品分析师的回乡见闻》（2019-02-11）

估值提升背景

• A股投资者结构正在发生变化，外资和险资的进入打破了传统估值中枢框架。
• 2019年初，北向资金净买入家电板块，美的集团外资持股比例已达26.95%。

总结

2019年初家电板块的上涨主要由估值提升驱动，外资和险资的持续净买入是关键因素。尽管短期基本面未显著改善，但资金推动的配置行情仍是市场主导。未来随着更多外资和险资进入，估值中枢有望进一步上移，建议重点关注优质蓝筹龙头及基本面有望改善的公司。