20171020-华泰证券-东方雨虹-002271.SZ-成本上涨和高基数拉低利润增速_5页_498kb

报告摘要

东方雨虹2017年三季报分析总结

核心内容概述

本报告为东方雨虹（002271）2017年三季报的点评，分析了公司前三季度的财务表现、成本压力、盈利预测及投资评级。整体来看，公司仍保持较高收入增长，但受成本上涨影响，毛利率有所下降，利润增速略低于预期。公司维持买入评级，目标价调高至47.00~56.40元。

主要观点

1. 财务表现

收入与利润增长：公司2017年前三季度收入69.7亿元，同比增长45.3%；归母净利润8.7亿元，同比增长20.5%。
季度表现：Q3收入同比增长41.7%，净利润增速5.3%，略低于预期，主要受成本上涨和去年高基数影响。
毛利率下降：Q3毛利率降至38.9%，环比下降0.2pct，但比去年Q4略高。

2. 成本与盈利压力

成本上涨：Q3沥青价格上涨30%，对毛利率造成压力。
利润增速受压：由于去年Q3利润基数较高，Q3利润增速下降，但预计Q4若沥青价格不大幅上涨，全年利润有望达到预测值。

3. 费用控制与财务优化

期间费用率下降：Q3期间费用率降至20.1%，费用控制良好。
财务费用优化：可转债资金到位后，财务费用有望进一步下降。
股权激励费用减少：2018年股权激励费用将缩小至7000多万元，费用率仍有下降空间。

4. 经营现金流与资产质量

经营现金流恢复：Q3经营现金流净额转正，达到1.25亿元，同比与环比均有改善。
资产负债率上升：因可转债到账，资产负债率升至53%，但公司资产质量保持良好。
应收账款与存货优化：Q3应收账款与存货占比下降，显示公司运营效率提升。

5. 产能与渠道布局

生产基地布局：公司已有18家生产基地，产能分布广泛。
销售渠道网络：全国范围的销售网络和与知名地产商的直销渠道，支撑新产品快速成长。
新产品增长潜力：在建筑装饰涂料和保温隔热材料等领域的布局，为公司带来新的增长点。

关键信息

投资评级与目标价

投资评级：买入（维持评级）
合理价格区间：47.00~56.40元
盈利预测：
- 2017E：净利润12.99亿元，EPS 1.47元
- 2018E：净利润16.54亿元，EPS 1.88元
- 2019E：净利润21.89亿元，EPS 2.48元
估值切换：三季报后可关注估值切换，预计2018年PE为25~30倍，目标价上调至47.00~56.40元。

风险提示

原材料价格波动：沥青等原材料价格上涨可能对毛利率产生负面影响。
地产新开工增速：地产新开工面积增速大幅下降可能影响公司收入增长。

财务指标概览

营收与利润增长

年度	营收（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长
2015	5,304	5.95	729.72	26.57
2016	7,000	31.98	1,029	40.97
2017E	10,010	43.00	1,299	26.28
2018E	12,113	21.00	1,654	27.32
2019E	15,625	29.00	2,189	32.33

获利能力

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	40.76	42.63	40.50	41.00	41.20
净利率	13.76	14.70	12.98	13.66	14.01
ROE	17.94	20.68	19.43	19.84	20.79
ROIC	16.74	24.25	18.75	19.78	20.83

偿债能力

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产负债率(%)	33.13	43.70	43.42	40.01	36.40
净负债比率(%)	30.90	27.46	43.82	37.47	33.83

营运能力

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
总资产周转率	0.95	0.94	0.97	0.94	1.03
应收账款周转率	2.65	2.55	2.59	2.41	2.48
应付账款周转率	9.82	8.77	8.76	8.00	8.25

总结

东方雨虹2017年前三季度收入与利润均实现较高增长，但受成本上涨影响，毛利率和利润增速略有下降。公司通过规模效应和费用控制维持了良好的盈利能力，同时在新产品领域展现出较强的增长潜力。尽管短期面临利润增速放缓的压力，但长期来看，公司具备较强的运营能力和市场拓展能力，维持买入评级，目标价上调至47.00~56.40元。风险方面，需关注原材料价格波动及地产新开工增速变化。

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