20210415-光大证券-三全食品-002216.SZ-2020年报点评_净利率提升显著_继续看好新品类发力_3页_719kb

公司研究总结：三全食品 (002216.SZ) 2020年报点评

核心内容

三全食品在2020年实现了显著的业绩增长，收入与利润均超预期。公司全年收入达69.26亿元，同比增长15.71%；归母净利润达7.68亿元，同比增长249.01%。尽管第四季度收入略有下滑，但净利润仍同比增长90.77%，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。

主要观点

• 产品结构优化：速冻调制食品业务表现亮眼，收入同比增长61.90%，主要得益于公司推出的涮烤汇产品在火锅食材赛道的成功。速冻面米制品收入增长稳健，汤圆、水饺、粽子等传统产品增长17%，而点心及面点类产品增长4%。
• 市场恢复：餐饮市场在2020年下半年恢复显著，全年收入增长19.84%，其中上半年受疫情影响小幅下滑3%，下半年增长近40%。
• 费用率下降：销售费用率同比下降12.17个百分点至14.42%，管理费用率基本持平，推动净利率大幅提升至11.09%，同比增长7.41个百分点。
• 盈利预测调整：基于2021年餐饮市场恢复及新品类增长，上调2021-2022年净利润预测至6.97亿元和8.30亿元，引入2023年净利润预测为9.68亿元，对应EPS分别为0.87元、1.04元、1.21元。
• 估值与评级：当前股价对应PE为26倍，2021-2023年PE分别为26、22、18倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 收入：2020年收入69.26亿元，同比增长15.71%；2021年预计增长20.44%，2022年17.71%，2023年17.53%。
• 净利润：2020年净利润7.68亿元，同比增长249.01%；2021年预计6.97亿元，2022年8.30亿元，2023年9.68亿元。
• 毛利率：2020年毛利率29.87%，同比略有下降，但若调整至同口径则为36.54%，同比增长1.49个百分点。
• 费用率：销售费用率下降至14.42%，管理费用率保持稳定，财务费用率持续为负。
• 净利率：2020年净利率11.09%，同比增长7.41个百分点。
• ROE：2020年ROE为25.65%，2021年预计21.72%，2022年21.28%，2023年20.58%。

资产与负债

• 资产负债率：2020年为50%，2021年预计降至46%，2023年进一步降至45%。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为1.33和0.89，预计2021年将分别提升至1.48和0.91，显示公司短期偿债能力增强。
• 股东权益：2020年股东权益为2,993亿元，2021年预计增至3,210亿元，2023年达到4,702亿元。

估值指标

• PE：2020年为23倍，2021年为26倍，2022年为22倍，2023年为18倍。
• PB：2020年为6.0倍，预计2021年为5.6倍，2023年降至3.8倍。
• EV/EBITDA：2020年为15.7倍，预计2021年为16.4倍，2023年降至11.9倍。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品质量与安全。
• 行业竞争加剧：速冻食品行业竞争激烈，需保持市场竞争力。
• 原材料成本上涨：原材料价格波动可能影响公司盈利。

总结

三全食品在2020年表现出色，收入与利润均实现大幅增长，主要得益于产品结构优化、市场恢复及费用率下降。公司积极布局新品类与新场景，如涮烤汇、早餐及备餐，有望在2021年继续推动增长。盈利预测与估值显示公司具备良好的增长潜力与投资价值，维持“增持”评级。然而，需关注食品安全、行业竞争及原材料成本等潜在风险。