20181030-东吴证券-华友钴业-603799.SH-三季报点评_金属钴价下行及国内外价格倒挂影响三季度业绩_3页_725kb

华友钴业2018年三季度业绩分析总结

核心内容概述

华友钴业在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，但第三季度因金属钴价格下行及国内外价格倒挂导致净利润环比大幅下滑，影响了盈利能力。公司整体财务状况稳健，现金流改善明显，但部分费用率上升及存货高位运行仍需关注。

主要观点

1. 前三季度业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度营收达100.74亿元，同比增长63.91%，主要得益于钴产品销量及价格的提升。
• 归母净利润：前三季度归母净利润为19.12亿元，同比增长74.14%，略低于市场预期。
• 扣非归母净利润：为18.59亿元，同比增长68.56%，反映公司主营业务的盈利能力。
• 毛利率与净利率：毛利率34.45%，同比上升1.21个百分点；净利率18.98%，同比提升1.16个百分点，显示公司成本控制能力有所增强。

2. 第三季度业绩下滑

• 营收与净利润：三季度营收32.90亿元，同比上升39.57%，但环比下降1.85%；归母净利润4.04亿元，同比减少4.42%，环比减少38.5%，显示价格下行对业绩产生明显拖累。
• 毛利率下降：三季度毛利率为26.20%，同比下滑7.40个百分点，环比下滑15.68个百分点，主要由于金属钴价格下跌及国内外价格倒挂。
• 国内外价格倒挂：三季度MB金属钴价格高于国内金属钴价格，导致公司原料成本上升，进一步压缩利润空间。

3. 费用与现金流情况

• 三费增长：前三季度三费合计10.91亿元，同比增长75.98%，费用率10.83%，同比上升0.74个百分点。其中销售费用增长31.69%，管理费用增长74.23%，财务费用增长89.17%。
• 经营活动现金流：2018年前三季度经营活动现金流净额为4.62亿元，去年同期为-12.2亿元，显示公司现金流显著改善。
• 投资活动现金流：投资活动现金流净额为-10.79亿元，流出同比扩大52%，主要用于锂电前驱体材料和正极材料的股权投资。
• 期末存货：期末存货为68.64亿元，较年初增长42.03%，表明公司库存维持高位，可能影响资金周转效率。

4. 投资建议与估值

• 盈利预测：公司2018-2020年净利润预计分别为24.9亿、29.7亿、32.8亿元，同比增长33%、19%、10%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年EPS分别为3.01元、3.58元、3.96元。
• 市盈率（P/E）：对应P/E分别为10.6倍、8.9倍、8.07倍。
• 目标价与评级：基于2019年11倍PE，目标价为39元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测表

财务与运营指标

• 期末存货：68.64亿元（较年初增长42.03%）
• 应收账款：11.65亿元（较年初下降13.71%）
• 经营活动现金流净额：4.62亿元（去年同期-12.2亿元）
• 投资活动现金流净额：-10.79亿元（流出同比扩大52%）
• 资产负债率：从63.4%降至50.3%
• 每股净资产：从10.17元增至15.08元
• ROE：从31.2%降至26.2%
• ROIC：从19.3%降至17.4%

风险提示

• 新能源汽车政策支持不达预期
• 新能源汽车产销不达预期
• 公司出货量不达预期
• 产品价格下滑幅度超预期

市场数据

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