深度报告-20210628-东北证券-华友钴业-603799.SH-华友钴业深度报告系列二_华友钴业_锂电材料龙头的野望_29页_2mb

华友钴业深度报告总结

核心内容概览

华友钴业（603799）是一家专注于锂电材料一体化的龙头企业，其业务涵盖从资源开采到三元前驱体再到三元正极材料的全产业链布局。公司通过一体化链路显著提升竞争力，具备强大的成本控制能力和利润安全垫，未来有望成为全球锂电材料龙头。

主要观点

• 一体化优势显著：华友从资源到三元前驱体再到正极材料，形成“1+1+1>3”的协同效应，具有强大的成本控制能力和利润空间。
• 三元前驱体业务稳步增长：2020年三元前驱体出货量达3.3万吨，预计2021年将继续翻倍增长，2023年预计形成38万吨产能。
• 三元正极业务领先行业：华友拟收购巴莫科技38.6%股权，巴莫为国内三元正极龙头，2021年Q1出货量位居全国第一，预计2022年底形成14.3万吨产能。
• 盈利预测乐观：公司2021-2022年预计利润分别为30.8亿和40.1亿，对应PE分别为42X和32X，维持“买入”评级。
• 印尼镍钴项目前景广阔：华越湿法项目预计年底试投产，华科火法项目预计明年下半年投产，为公司带来可观利润。

关键信息

1. 一体化链路优势

• 降维打击材料加工企业：华友一体化布局使其在单吨净利上远超纯加工企业，2020年单吨净利达到2.3万元。
• 稳定材料价格能力：华友通过一体化布局，拥有稳定材料价格的能力，对价格波动具有更强的抵御能力。
• 供应链管控与供应保障：一体化布局有利于供应链管控，保障供应，降低电池厂/车企的供应链管理难度。

2. 三元前驱体业务发展

• 布局时间长：自2013年起布局三元前驱体，2015年正式出货，2020年出货量达3.3万吨，同比增长136%。
• 客户结构优化：已进入LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池产业链。
• 成本控制能力：随着规模效应显现，净利率预计持续改善。

3. 巴莫科技收购与协同效应

• 收购巴莫科技38.6%股权：对应巴莫估值35亿，公司合计控制巴莫65.02%表决权，实现对其控制。
• 巴莫业务表现：2020年巴莫实现营收41.52亿元，净利润1.89亿元，单吨毛利高于行业竞争对手。
• 协同效应：通过收购巴莫，有望提升巴莫的盈利水平，降低财务费用，增强客户响应能力。

4. 印尼镍钴项目进展

• 华越湿法项目：预计年底试投产，2022年贡献约9-10亿元净利润。
• 华科火法项目：预计明年下半年投产，贡献约2-3亿元净利润。
• 项目前景：印尼湿法冶炼项目成功落地，为公司带来显著的成本优势和市场竞争力。

5. 盈利预测与评级

• 2021-2022年利润预测：分别为30.8亿和40.1亿，对应PE分别为42X和32X。
• 业绩增长动力：三元前驱体、正极材料及印尼镍钴项目贡献显著利润，2022年预计利润超40亿元。
• 风险提示：新能车销量不及预期、印尼镍项目进展不及预期。

财务摘要

股票数据

总结

华友钴业通过一体化布局，形成从资源到材料的完整产业链，显著提升了成本控制能力和利润空间。三元前驱体与三元正极业务快速发展，印尼镍钴项目进展顺利，为公司带来新的增长点。盈利预测乐观，预计2021-2022年利润分别为30.8亿和40.1亿，维持“买入”评级。公司未来成长性强劲，具备成为全球锂电材料龙头的潜力。