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电力行业改革“三重奏”系列报告之四：从“煤电联姻”说国企改革

核心内容概览

本报告聚焦于新一轮国有企业改革背景下，电力行业改革的推进情况，重点分析神华集团与国电集团的合并事件及其对行业的影响。报告指出，通过“煤电联姻”、“水火互济”、“风火打捆”等方式整合发电企业，是实现电力行业供给侧改革、优化资源配置、提升行业集中度的重要手段。

主要观点

1. 国企改革背景
   自2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以来，国企改革全面深化，2017年进一步加快重组步伐，推动煤炭、电力业务整合。改革目标包括提升企业竞争力、减少同业竞争、实现行业健康发展。

2. 神华与国电合并事件
   2017年6月，神华集团与中国国电集团启动合并程序，双方旗下上市公司中国神华和国电电力相继停牌。合并旨在实现煤电上下游整合，解决长期存在的价格博弈问题，提升行业协同效应，实现共赢。

3. 整合优势分析

   • 资产规模：合并后资产规模将达1.77万亿元，远超当前电力行业第一大集团华能集团。
   • 业务协同：神华集团以煤炭为主，国电集团以电力为主，合并后形成煤炭+电力+可再生能源的综合能源体系，增强企业综合实力。
   • 盈利优化：整合低毛利率的火电板块与高毛利率的清洁能源板块，有助于优化行业盈利结构，缓解去产能带来的业绩压力。

4. 供给侧改革与电力行业转型
   供给侧改革是电力行业改革的核心，旨在提升电力供给体系的质量和效益，优化资源配置。电力体制改革与国企改革相辅相成，共同推动行业向市场化、高效化方向发展。

5. 发电结构变化与产能过剩
   随着新能源的快速发展，我国电源结构发生显著变化，煤电装机比例下降，但火电仍为电力供给主力。产能过剩、设备利用率下降是当前发电行业的主要矛盾，需通过整合实现软着陆。

6. 投资建议
   建议关注受益于行业改革的龙头企业，如华能国际、大唐发电、国电电力等，重点关注其盈利改善和行业整合带来的潜在价值提升。

7. 风险提示

   • 供给侧改革实施力度不及预期
   • 新一轮电改推进受阻
   • 国企改革进展缓慢，资源优化效果不明显

关键信息总结

合并企业背景

• 神华集团：我国最大的煤炭企业，业务涵盖煤炭、电力、运输等，总资产9763亿元，营收2479亿元，利润总额361亿元。
• 国电集团：全国性发电集团，总资产7965亿元，营收1785亿元，利润总额131亿元。

合并后的优势

• 资产规模：合并后资产规模将超过1.77万亿元，形成超大型综合能源公司。
• 业务协同：神华的煤炭业务与国电的电力业务形成互补，提升行业整体效率。
• 盈利结构优化：神华的运输业务毛利率高达60%，国电电力在新能源领域具有优势，整合有助于提升整体盈利水平。

发电行业现状

• 装机容量：2016年五大发电集团总装机容量达96,230万千瓦，其中火电占比最大。
• 发电小时数：煤电设备利用小时数持续下降，行业面临去产能压力。
• 新能源发展：风电、光伏、水电等清洁能源装机容量增长迅速，成为未来发展方向。

电力行业改革三重奏

• 供给侧改革：优化资源配置，淘汰落后产能，提高行业效率。
• 电力体制改革：推动市场化机制，建立竞争性发、售电体系。
• 国企改革：推进混改试点，完善现代企业制度，提升企业活力。

行业整合思路

• 全类型整合：整合火电、水电、风电、光伏、核电等各类发电板块，形成全面覆盖。
• 单一类型整合：如煤炭+火电、火电+可再生能源等，实现专业化发展。

投资建议

• 重点推荐公司：华能国际、大唐发电、国电电力等龙头企业。
• 估值与盈利预测：关注EPS和PE变化，预测2017-2018年盈利改善。

风险分析

• 政策风险：供给侧改革、电改、国企改革推进不达预期。
• 市场风险：发电小时数下降、新能源发展不及预期。

图表与数据

行业发展趋势

• 电力行业正从传统煤电为主向多元化能源结构转变。
• 供给侧改革推动去产能、调结构，电力体制改革加速市场化进程。
• 国企改革促进资源整合与效率提升，增强国际竞争力。

总结

本报告深入分析了电力行业改革的背景、神华与国电合并的意义及对行业的影响，指出通过整合实现供给侧改革、优化资源配置、提升行业集中度是当前改革的重要方向。同时，报告建议关注行业龙头企业的投资机会，并提示相关改革可能面临的政策与市场风险。