20170808-光大证券-电力行业改革“三重奏”系列报告之一：火电供给侧改革：近忧着远虑，亡羊思补牢_25页_1mb

火电供给侧改革总结

核心内容

火电行业供给侧改革是电力行业改革的重要组成部分，旨在通过控制增量和淘汰落后存量来优化行业结构，提高火电机组的利用率，推动电力行业向清洁、高效、可持续方向发展。改革从“十二五”末开始，以减存量为主，2016年后进入“减存量、控增量”双向并举阶段，预计“十三五”期间将关停2000-4000万千瓦的火电机组。改革措施不仅包括直接关停，还通过节能改造、冷热备用、压减出力等方式实现去产能。改革将对电力市场结构、煤电利用小时数以及企业盈利水平产生深远影响。

主要观点

1. 供给侧改革进展有限：短期内关停小机组的容量有限，且受到电网支撑、供热需求、应急调峰等因素的制约，难以大面积实施。
2. 区域差异显著：华北、东北、西北及个别水电大省的小火电机组占比高于全国平均水平，这些地区供给侧改革空间较大。
3. 高煤耗机组面临更大压力：随着碳排放计费制度的实施，高煤耗火电的利润空间将进一步受到侵蚀。
4. 改革效果显现于中期：供给侧改革的成败将决定电力行业能否健康发展，对电力体制改革和国企改革形成深远影响。
5. 优质火电公司受益：装机质量高、大容量低煤耗的火电公司将在改革中获得更高的利用小时数和市场份额。

关键信息

改革措施

• 减存量：通过关停高能耗、高污染的小火电机组，提高火电行业整体效率。
• 控增量：严格限制新增煤电建设规模，避免产能过剩。
• 政策支持：包括节能发电调度、电力体制改革、碳排放交易等，促进火电行业向清洁、高效发展。

改革影响

• 利用小时数：火电利用小时数短期内难以显著提升，但供给侧改革可避免其进一步下滑。
• 盈利分化：高煤耗机组的盈利将受到碳排放成本的显著影响，而高效机组则更具竞争优势。
• 区域结构：电力系统在不同区域表现差异较大，需因地制宜进行改革。

优质火电公司

• 央企：华能国际、大唐发电、国电电力、国投电力等。
• 地方电企：浙能电力、申能股份、内蒙华电、京能电力等。
• 机组质量：60万千瓦及以上机组装机容量占比高，可提升利用小时数和盈利能力。

风险提示

• 改革进展缓慢：火电供给侧改革可能慢于预期，影响行业优化效果。
• 用电量增速放缓：经济增速下降可能导致用电量增长不及预期，进一步压缩火电利用小时数。
• 煤价上涨：动力煤价格持续上行，上网电价传导迟缓，增加火电成本。
• 新兴技术冲击：储能等新兴技术的快速发展可能对火电行业形成替代压力。

表格汇总

表1：2020年煤电机组利用率敏感性分析

表2：火电供给侧改革政策脉络梳理

表3：节能发电调度各类机组序位

表4：有偿碳排放实施后，不同类型发电机组盈利敏感性分析

表5：有偿碳排放实施后，不同类型发电机组盈利敏感性分析

图表目录

• 图1：关停小火电的时机选择回顾
• 图2：历史上小火电关停规模统计
• 图3：截至2016年底我国发电装机构成及火电装机构成
• 图4：供给侧改革对未来煤电机组利用率走势的影响预测
• 图5：电网电压稳定分析图1
• 图6：电网电压稳定分析图2
• 图7：电网断面潮流（重过载情况）示意图
• 图8：我国分地区单机6000千瓦及以上火力发电机组分类占比

分析师信息

• 王威：中央财经大学经金融学硕士，曾就职于天相投资顾问有限公司、国泰君安证券研究所，2016年加入光大证券研究所。
• 投资建议历史表现：多次获得新财富榜单前列，如2016年“电力、煤气及水等公用事业”第三名，2015年“电力、煤气及水等公用事业”第二名等。

投资建议

• 关注优质火电公司：华能国际、大唐发电、国电电力、国投电力等。
• 主题投资：供给侧改革将对火电行业产生深远影响，可从主题投资的角度持续跟踪。
• 风险提示：火电供给侧改革进展慢于预期、煤电利用小时数下滑超预期、动力煤价格上行、上网电价传导迟缓等。