20170916-光大证券-电力行业改革“三重奏”系列报告之四：从“煤电联姻”说国企改革_24页_1mb

文档总结：电力行业改革“三重奏”系列报告之四——从“煤电联姻”说国企改革

核心内容

本报告聚焦于中国电力行业及煤炭行业在新一轮国有企业改革中的整合动向，探讨“煤电联姻”、“供给侧改革”与“电力体制改革”三者之间的协同作用，并分析其对行业格局、企业盈利和投资机会的影响。

主要观点

• 国企改革背景：自2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以来，国企改革全面深化，2017年成为改革进程中的关键年份，重点推进企业集团层面的兼并重组，尤其是煤炭与电力业务的整合。
• “煤电联姻”意义：神华集团与国电集团的合并被视为电力行业整合的标志性事件，通过上下游整合实现风险共担和共赢共生，提升行业集中度，优化资源配置。
• 供给侧改革目标：通过整合低毛利率的火电企业与高毛利率的清洁能源企业，实现行业去产能、调结构，推动电力行业健康发展。
• 电力体制改革方向：通过市场化机制优化发、输、配电环节，提升电力系统效率，提高清洁能源利用率。
• 投资建议：关注供给侧改革、电改、国企改革带来的主题投资机会，重点推荐华能国际、大唐发电、国电电力等龙头火电公司。

关键信息

合并情况

• 神华集团与国电集团：合并后资产规模将达1.77万亿元以上，成为综合能源公司。
• 合并目的：解决煤电价格博弈问题，提升行业集中度，优化资源配置，实现风险共担与行业共赢。

行业现状

• 火电行业：毛利率较低，受燃料价格影响显著，面临产能过剩和盈利压力。
• 清洁能源：风电、光伏、水电等装机容量增长迅速，毛利率较高，对火电形成补充。
• 电力结构变化：煤电装机比例下降约15%，新能源占比提升，电力系统面临新的发展阶段。

电力行业“三重奏”

• 供给侧改革：重点在于优化产能结构，提高电力系统效率。
• 电力体制改革：通过市场化机制优化电力交易，提升系统调节能力。
• 国企改革：推进企业兼并重组，增强企业竞争力，促进“走出去”战略。

整合思路

• 全类型整合：将火电、水电、风电、光伏、核电等不同板块整合，形成综合性能源企业。
• 单一类型整合：如“煤电联姻”、“水火互济”等，实现专业化发展。
• 资源整合方向：整合低毛利火电企业与高毛利清洁能源企业，提升行业整体效益。

投资建议

• 推荐公司：华能国际、大唐发电、国电电力等龙头火电公司，受益于盈利改善和行业改革。
• 投资逻辑：关注供给侧改革、电力体制改革及国企改革带来的结构性机遇，把握行业软着陆期的投资机会。

风险提示

• 供给侧改革：减存量、控增量实施力度不足可能影响改革效果。
• 电力体制改革：推进速度可能受阻，影响市场机制作用。
• 国企改革：整合进度不达预期，资源优化效果可能不明显。

附录：主要数据概览

财务数据对比（2016年）

• 神华集团：总资产9763亿元，营业收入2479亿元，利润总额361亿元。
• 国电集团：总资产7965亿元，营业收入1785亿元，利润总额131亿元。
• 合并后：总资产超过1.77万亿元，成为行业龙头。

装机容量与发电量

• 神华集团：总装机容量8305万千瓦，发电量3303亿千瓦时。
• 国电集团：总装机容量14296万千瓦，发电量5053亿千瓦时。
• 合并后：预计装机容量和发电量将显著提升。

业务结构

• 神华集团：煤炭业务占比53%，发电业务占比26%，运输业务占比40%。
• 国电电力：发电业务占比97%，化工业务占比3%。

行业趋势

• 煤电利用小时数：自2010年后持续下降，面临“新常态”。
• 新能源发展：风电、光伏等非水可再生能源装机容量快速增长，占比提升。

结论

本报告指出，电力行业改革“三重奏”是推动行业优化结构、提升效率的重要手段。通过“煤电联姻”等整合方式，有助于缓解行业产能过剩问题，实现资源优化配置，提升企业竞争力，为行业健康发展提供支撑。投资方面，应关注改革带来的结构性机会，特别是龙头火电企业的盈利改善和整合潜力。