20180823-广发证券-航发控制-000738.SZ-业绩符合预期_看好航发控制系统发展前景_3页_872kb

航发控制 (000738.SZ) 总结

核心内容

航发控制（000738.SZ）作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，2018年上半年业绩表现符合预期。公司营业收入为12.85亿元，同比增长4.88%；归母净利润为1.67亿元，同比增长16.67%。公司通过加强成本控制，实现了各项业务毛利率的全面提升，综合毛利率达到33%（+3pct），其中发动机控制系统产品毛利率为35%（+3pct），国际合作毛利率为25%（+3pct），非航产品毛利率为18%（+9pct）。

公司三费同比增长13%，主要由于管理费用和销售费用的增加，其中管理费用因研发投入加大增长3612万元（+20%），销售费用因代销手续费增加增长202万元（+28%），而财务费用因利息支出减少和汇兑收益增加下降1122万元（-87%）。

主要观点

1. 业绩表现稳健：公司2018年上半年业绩符合预期，主营业务收入增长稳定，尤其是国际合作业务增长显著，显示公司国际化进程加快。
2. 成本控制有效：公司通过优化成本结构，提升了整体毛利率，表明其盈利能力增强。
3. 实际控制人增持：航发集团增持公司股份218万股，计划继续增持不低于5000万元，不超过2亿元，显示出对公司未来发展的信心。
4. 关注科研院所改制：控制系统研究所作为中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所，其转制进展可能对公司产生积极影响。
5. 盈利预测积极：预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.51/2.90/3.34亿元，EPS分别为0.22/0.25/0.29元，对应PE分别为62/53/46倍，公司被维持“谨慎增持”评级。

关键信息

• 营业收入：2018年上半年为12.85亿元，同比增长4.88%；预计2018-2020年分别为2693/2875/3114百万元。
• 归母净利润：2018年上半年为1.67亿元，同比增长16.67%；预计2018-2020年分别为251/290/334百万元。
• 毛利率：综合毛利率为33%（+3pct），发动机控制系统产品毛利率为35%（+3pct），国际合作毛利率为25%（+3pct），非航产品毛利率为18%（+9pct）。
• 三费增长：三费同比增长13%，管理费用增长20%，销售费用增长28%，财务费用下降87%。
• 资产负债表：截至2018年，公司流动资产为4217百万元，非流动资产为2982百万元，资产总计为7198百万元；流动负债为1171百万元，非流动负债为346百万元，负债合计为1517百万元。
• 利润表：2018年预计营业利润为294百万元，归属母公司净利润为251百万元，EBITDA为588百万元。
• 现金流量表：2018年预计经营活动现金流净额为239百万元，投资活动现金流净额为-387百万元，筹资活动现金流净额为-321百万元，现金净增加额为-469百万元。
• 财务比率：2018年预计P/E为61.6倍，P/B为2.9倍，EV/EBITDA为227.2倍。
• 投资建议：公司被维持“谨慎增持”评级，主要基于其在航空发动机控制系统领域的领先地位和行业景气周期的预期。

风险提示

1. 研发进度不及预期：可能影响公司产品的市场竞争力。
2. 国际合作不确定性：外方影响可能导致产品订单和毛利率下滑。
3. 科研院所改制进度不确定：可能对公司的业务拓展和盈利能力产生影响。

盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：胡正洋（S0260516020002），赵炳楠（S0260516070004）
• 联系人：李炼（gflilian@gf.com.cn），滕春晓，袁晓宣，李炼（2018年加入）

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