深度报告-20220401-太平洋-航发控制-000738.SZ-航空发动机控制系统龙头_行业高景气强者核心受益_40页_3mb

航发控制（000738）总结

核心内容

航发控制是我国航空发动机控制系统领域的龙头企业，隶属于中国航发集团，拥有三大核心业务板块：航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航产品及其他。公司凭借其核心技术、研发能力、客户资源及政策支持，在航空动力控制系统领域占据领先地位，未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业地位：公司是航空发动机控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，拥有国家级实验室和研发体系，是国内航空动力控制系统领域的核心企业。
• 盈利能力提升：2020年公司实现营业收入34.99亿元，同比增长13.14%；归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%。2021年上半年，营业收入和归母净利润分别同比增长25.00%和26.71%，经营效益稳步提升。
• 订单充足：公司合同负债从2020年的0.97亿元激增至2021年三季度的8.95亿元，增长825.52%，显示在手订单充足，未来增长可期。
• 技术优势：公司是FADEC系统研制的主力军，拥有丰富的专利技术，研发能力突出，技术领先。
• 政策支持：受益于“两机专项”政策扶持，公司将在军用航空装备换代升级和民用航空国产替代中获得显著增长机遇。
• 国际合作稳定：公司与GE、霍尼韦尔、罗罗、赛峰等国际知名企业建立了长期合作关系，为未来国际合作业务复苏奠定基础。
• 定增项目助力发展：2021年公司通过非公开发行股票募集42.98亿元，主要用于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设、产能提升、技术衍生产业等，强化主业发展和盈利能力。
• 市场前景广阔：未来10年我国军用航空发动机市场需求预计超过6000台，对应市场规模超1700亿元；民用航空发动机市场空间广阔，国产替代趋势明显，公司有望深度参与并形成新的业绩增长点。

关键信息

财务数据

• 总股本/流通：1,315/1,146百万股
• 总市值/流通：30,407/26,487百万元
• 12个月最高/最低价：30.90/17.46元
• 2020年营业收入：34.99亿元，同比增长13.14%
• 2020年归母净利润：3.68亿元，同比增长30.68%
• 2021年上半年营业收入：20.24亿元，同比增长25.00%
• 2021年上半年归母净利润：2.96亿元，同比增长26.71%
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.81亿元、6.69亿元、9.12亿元，EPS分别为0.37元、0.51元、0.69元，对应PE分别为63倍、45倍、33倍。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率29.04%，净利率10.57%；2021年前三季度毛利率32.49%，净利率10.92%。

业务板块

定增项目

• 募集资金：429,788.09万元
• 募投项目：覆盖四大全资子公司，重点提升航空发动机控制系统科研生产平台能力、轴桨控制系统、核心产品及产能建设，推动公司核心技术发展和市场拓展。

客户与市场

• 主要客户：GE、霍尼韦尔、罗罗、赛峰、汉胜等国际知名企业
• 军用航空发动机市场：未来10年新增军机数量将超3000架，对应发动机需求超6000台，市场空间巨大
• 民用航空市场：C919、ARJ21等国产民机研制推进，带动控制系统国产化需求
• 国际合作业务：受疫情影响有所下滑，但未来有望复苏，助力公司拓展国际市场

技术与研发

• FADEC系统：代表未来航空控制系统发展方向，公司为国内主要研制单位
• 研发体系：拥有国家认定技术中心、博士后工作站、重点实验室等，研发能力行业领先
• 研发投入：2021年前三季度研发费用达1.68亿元，同比增长64.27%

风险提示

• 军机列装不及预期：可能影响公司订单及业绩增长
• 民品业务扩展不及预期：可能限制公司多元化发展

未来展望

航发控制将在“十四五”期间受益于军用航空装备换代、民用航空发动机国产替代和国际合作业务复苏三大驱动力，进一步巩固行业龙头地位，提升盈利能力，实现持续增长。