航运行业全球重点油运标的2023年一季报综述及后市展望：VLCC旺季弹性可期，成品油轮或维持景气-20230520-华创证券-31页_3mb

全球重点油运标的2023年一季报综述及后市展望

核心内容概述

本报告围绕VLCC原油轮与MR成品油轮两大核心船型，对2023年一季度国内外重点油运上市公司业绩表现、市场供需变化及后市展望进行分析。整体来看，油运市场在一季度表现出强劲复苏，VLCC运价大幅反弹，成品油轮运距逻辑兑现，市场景气度维持高位。

主要观点

VLCC市场表现

1. 业绩表现

   • 中远海能：Q1归母净利同比+4273%至10.96亿，两艘旧VLCC置出获利2.5亿，资产处置收益显著。
   • 招商轮船：Q1归母净利同比-14%至11亿，油运贡献主要盈利，公司通过股权激励彰显油运周期上行信心。
   • Euronav：Q1净利润同比+504%至1.75亿美元，持续推进运力优化，季度分红80%。
   • DHT控股：Q1净利润同比+321%至0.38亿美元，继续实施100%季度分红政策，偏好长期期租。

2. 市场回顾

   • VLCC运价先抑后扬，节后复苏超预期，主要受益于中国需求复苏、中小船景气外溢及阶段性运力损失。
   • 美湾和巴西高出口推动大西洋市场运力需求，中东局部供需错配提升船东议价权，运价大幅上涨。

3. 后市展望

   • 短期需理性看待季节性需求转淡，但供给端趋紧，运价中枢有望维持上行。
   • 中长期看好中国复苏对VLCC需求的支撑，以及下半年大西洋至远东长航线货盘增量，2023Q4旺季弹性可期。
   • 新船交付量在2023Q4起趋于尾声，未来VLCC供给将明显收缩，EEXI新规进一步限制有效运力，增强运价景气持续性。

成品油轮市场表现

1. 业绩表现

   • 招商南油：Q1归母净利同比+293%至4.06亿，受益于国际市场运价上涨及期租运力增加。
   • Scorpio Tankers：Q1净利润同比+329%至1.9亿美元，持续分红与回购。
   • TORM：Q1净利润同比+1377%至1.5亿美元，运力优化与高分红推动业绩增长。
   • Ardmore：Q1净利润同比+730%至0.4亿美元，季度分红33%。

2. 市场回顾

   • MR大西洋运距逻辑兑现，太平洋运价先抑后扬，主要受东亚出口边际减少及运力空放影响。
   • 制裁后俄罗斯成品油出口替代至亚洲，欧盟进口替代至中东、美湾等地，运距拉长推动吨海里需求增长。

3. 后市展望

   • 中国第二批出口配额及欧美潜在补库需求或支撑短期东西市场需求。
   • 中期供需环境依旧乐观，MR运价有望保持景气，新船订单增加或缓解供给压力。
   • 环保新规及老旧船退出合规市场或进一步限制有效运力，影响运价走势。

关键信息

重点标的

• 招商轮船：弱周期成长性全船型航运平台，油运周期上行，散运有望底部回升，集运稳健性被低估。
• 中远海能：全球领先油轮巨头，估值性价比再现。
• 招商南油：A股成品油运输核心标的，太平洋MR市场龙头。
• 海外优质公司：Scorpio Tankers（STNG.N）、TORM（TRMD.O）、Ardmore（ASC.N）等。

风险提示

• 中国石油消费需求恢复不及预期。
• OPEC+超预期进一步减产。
• 海外衰退导致油品需求显著放缓。
• 新船订造量超预期。
• 地缘政治事件影响。

图表与数据摘要

• 中远海能：Q1营收56.3亿元，同比+61.9%；归母净利10.96亿元，同比+4273%。
• 招商轮船：Q1营收58.8亿元，同比-3.5%；归母净利11.2亿元，同比-14.1%。
• Euronav：Q1营收3.67亿美元，同比+181%；归母净利1.75亿美元，同比+504%。
• DHT控股：Q1营收1.33亿美元，同比+74%；归母净利0.38亿美元，同比+321%。
• 招商南油：Q1营收16.2亿元，同比+47.8%；归母净利4.06亿元，同比+293%。

结论

2023年一季度，VLCC和MR成品油轮市场均表现出强劲复苏迹象，运价与盈利均超预期。中远海能与招商轮船业绩亮眼，显示出油运周期上行趋势。未来，随着季节性需求波动及供给逻辑趋紧，2023Q4及2024年有望迎来新的旺季。建议关注招商轮船、中远海能及招商南油等标的，同时警惕OPEC+减产、地缘政治风险等对市场的影响。