20230520-华创证券-全球重点油运标的2023年一季报综述及后市展望_VLCC旺季弹性可期_成品油轮或维持景气_31页_3mb

报告分析与总结

1. VLCC原油轮

• 业绩表现：

  • 中远海能：2023Q1归母净利同比大涨4273%至1096亿，主要因两艘旧VLCC出售获利25亿。
  • 招商轮船：Q1归母净利同比下降14%至11亿，但股权激励方案彰显信心。
  • Euronav和DHT控股均推出高比例季度分红。

• 市场回顾：

  • VLCC运价先抑后扬，节后复苏超预期，主要受中国需求复苏、中小船运力外溢和阶段性运力损失推动。
  • 美湾原油出口持续高位，吸引大量VLCC运力转向大西洋，利好长航线吨海里需求。

• 后市展望：

  • 短期需关注OPEC+减产对中东原油出口的影响及亚洲炼厂检修对需求的冲击。
  • 中长期看好中国原油需求复苏、大西洋至远东长航线货盘增量，以及VLCC供给端的限制（新船交付趋缓）。

2. 成品油轮

• 业绩表现：

  • 招商南油Q1归母净利同比增2927%至406亿，MR运价景气支撑业绩。
  • ScorpioTankers、TORM、Ardmore等海外公司Q1盈利稳步增长，聚焦运力优化。

• 市场回顾：

  • MR运价因制裁后俄乌成品油贸易转移导致运距拉长，吨海里需求显著提升。
  • 太平洋市场运价先抑后扬，中国出口配额回落与苏伊士运河运力波动影响明显。

• 后市展望：

  • 短期中国第二批出口配额及欧美成品油补库需求或为支撑。
  • 中长期需求增长稳定，但需关注环保新规对速度的限制及老旧船退出对供给的影响。

3. 重点标的与投资建议

• 推荐标的：
  • 招商轮船：弱周期全船型平台，油运、散运、集运多点开花，维持目标价1022元，69%估值空间。
  • 中远海能：全球油轮巨头，供给侧约束提振景气，维持198元目标价，69%上涨空间。
  • 招商南油：MR成品油轮龙头，关注太平洋市场表现。
• 风险提示：需求不及预期、供给过剩、地缘政治风险等。

关键结论

报告指出2023年VLCC和成品油轮景气度持续，短期需理性看待季节性波动，中长期供需格局向好。供给端受益于新船订单低、船厂产能紧张及环保限制，需求端依赖中国复苏及全球贸易格局变化。