航运行业报告：即期运价三十年新高，多因素下，超级油轮超级周期超预期而至-20191012-华创证券-15页_1mb

航运行业报告总结

核心内容

2019年10月12日发布的航运行业报告指出，VLCC（超大型油轮）即期运价达到31万美元，为三十年来新高。这一趋势受到多因素推动，包括传统旺季、运力受限、区域局势及天气因素等。报告认为，超级油轮超级周期的拐点已向上确立，油运行业进入极度景气阶段。

主要观点

运价大幅上涨

• 运价数据：10月11日VLCC运价周环比上涨260%，达到30.8万美元，其中海湾至中国航线运价升至33万美元。
• 行业表现：进入传统Q4旺季以来的两周均价超12万美元，全年均值已超过船公司的盈亏平衡点（约2.8万美元），为2016年以来首次。
• 历史对比：运费/货值比目前为4.4%，高于近三十年均值2.2%。历史上，1998年、2004年、2015年峰值分别为7.12%、9.32%、6.85%。

运力供给受限

• 在手订单运力占比：行业在手订单运力合计75艘，占现有运力比重为9.52%，为历史底部水平。
• 未来运力增长：预计2019年全年新增交付运力将达近二十年最高水平，但2020年后新增运力将明显放缓，预计维持3%左右。

行业格局变化

• 国内龙头公司：招商轮船与中远海能（含租入）均为52艘VLCC，合计份额占比13%，处于全球领先地位。
• 行业影响力：两家公司规模扩大，影响力增强，运价每提升1万美元，预计年化利润增厚约12亿元。

关键信息

原油贸易格局重塑

• 美国原油出口：2018年起美国原油出口大幅增加，2019年预计达350万桶/天，占全球出口量的7.56%。
• 运量影响：美国替代中东运输1%，全球海运周转量提升2%。2019/2020年全球原油海运量增速2%，美国因素将使周转量增速分别提升至3.6%和4.4%。

投资建议

• 持续看好油运双巨头：招商轮船与中远海能。
• 招商轮船：预计2020年运价均值为6万美元时，公司整体利润约50亿元，增发后对应估值8.6倍。
• 中远海能：被美国制裁影响可能为短期因素，若运价维持高位，可实现以价补量。极端情况下，若26艘船舶停运，2020年利润约27亿元，对应PE12倍；若恢复运营，对应PE6.5倍，当前1倍PB具备投资价值。

风险提示

• 高运价难以持续：运价上涨可能受国际局势恶化或能源运输需求变化影响。
• 外部因素不确定性：美国制裁可能对中远海能业务造成影响，但预计为短期因素。

重点公司盈利预测与估值

注：EPS与PE为2019年与2020年预测值。

行业数据

• 行业整体：股票家数10只，总市值2077.22亿元，流通市值1477.21亿元。
• 运价周期：过去三十年油运运价周期大致为10年一周期，2018-19年处于低迷周期末端，周期向上拐点已确立。

结论

报告认为，当前油运行业处于超级周期向上阶段，运价持续上涨，国内双巨头招商轮船与中远海能有望显著受益。尽管存在运价难以持续和国际局势恶化的风险，但整体行业前景乐观，建议持续关注油运双巨头的投资机会。