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上海环境（601200.SH）项目推进致收入高增，“环境治理+”战略驱动长期稳健发展总结

核心内容

上海环境（601200.SH）在2021年上半年实现显著业绩增长，主要得益于在建BOT项目的收入确认以及新项目的投产。公司通过“环境治理+”战略，推动业务多元化发展，增强盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1，公司营业收入达到38.34亿元，同比增长100.50%；归母净利润为4.15亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比增长25.23%。
• 成本结转影响利润：尽管营收增长显著，但净利润增幅较低，主要由于在建BOT项目按履约进度结转成本12.84亿元，导致营业成本同比大幅增长128.88%。
• 运营项目进展顺利：公司在固废处理、水务处理、环境修复和技术服务等领域运营项目进展顺利，新增多个项目并扩大业务覆盖范围。
• 战略升级带来增长动力：公司从“2+4”战略升级为“环境治理+”战略，聚焦“规划咨询、生态修复、代建代管”三项轻资产业务和“生活垃圾、危废医废、污水处理”三项重资产业务，实现双轮驱动。
• 未来业绩增长可期：预计2021-2023年公司营业收入分别为53.64亿元、59.65亿元、65.71亿元，归母净利润分别为7.37亿元、8.16亿元、8.94亿元，分别同比增长17.72%、10.82%、9.55%。

关键信息

项目运营情况

• 固废处理：截至2021年6月，公司运营生活垃圾焚烧项目22个，新增7个，共计入厂垃圾432.93万吨，同比增长27.70%；运营垃圾中转站6个，中转垃圾54.79万吨，同比增长31.17%。
• 填埋项目：投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个，填埋量9.82万吨，同比下降主要由于部分项目停止运营。
• 水务处理：运营污水处理厂4座，累计处理水量2.05亿吨，日均处理量113.05万吨。
• 环境修复与技术服务：承接50余项区域性场地调查和评估类项目，新签技术服务类合同147项，覆盖14个省（市、自治区）。

战略升级

• “环境治理+”战略：公司明确了“规划咨询、生态修复、代建代管”三项轻资产业务和“生活垃圾、危废医废、污水处理”三项重资产业务的发展主线，实现轻重并举、双轮驱动。
• 业务拓展：新增项目分布广泛，覆盖京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等，为后续业绩增长提供保障。

财务预测

财务比率分析

投资评级

• 评级：增持（维持）
• PE倍数：18.33、16.54、15.09倍
• PEG倍数：1.89、2.13、1.23
• P/B倍数：1.56、1.36、1.18

风险提示

• 项目推进不及预期
• 政策推进不及预期
• 市场竞争加剧

结论

上海环境在“环境治理+”战略的推动下，业务布局不断拓展，运营项目进展顺利，未来业绩增长可期。尽管短期内因项目成本结转导致净利润增长不及营收增长，但公司通过多元化业务结构和持续的项目拓展，有望实现长期稳健发展。当前估值合理，维持“增持”评级。