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上海环境（601200）2017年报点评总结

核心内容概述

上海环境（601200）于2017年发布年报，全年实现营收25.7亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长8.8%。公司整体业绩稳健，盈利能力保持稳定。公司深耕垃圾处理领域，业务涵盖“2+4”结构，即生活垃圾和市政污水为核心主业，同时聚焦危废医废、市政污泥、餐厨垃圾和污染土壤等新兴业务。公司依托上海城投集团的雄厚实力，具有良好的资产注入预期。

主要观点

• 业绩稳健：2017年公司业绩有所增长但增速放缓，主要受部分项目提前终止及新项目投产影响。
• 垃圾处理业务持续增长：公司在运生活垃圾末端处理项目15个，处理能力2.2万吨/日，中转项目5个，中转能力3600吨/日。在建/筹建项目合计处理能力5400吨/日，且均为省外项目，显示较强的省外拿单能力。
• “2+4”升级“4+2”：公司计划三年内发展为“3+3”业务格局，并力争向“4+2”转型，有望打开新的利润增长点。
• 城投集团支持：公司实际控制人为上海市国资委，控股股东为上海城投，总资产达5459亿元，具备强大的资金和项目资源支持，资产注入预期强烈。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.83元、0.98元和1.20元，对应PE分别为22X、18X和15X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

2017年财务数据

• 营业收入：25.66亿元，同比增长0.6%
• 归母净利润：5.06亿元，同比增长8.8%
• 每股收益：0.72元
• 综合毛利率：33.7%，同比下降1个百分点
• 期间费用率：13.0%，同比下降1个百分点

业务结构

• 固体废弃物处理：营收14.5亿元，占比56.3%，同比增长2.0%
• 污水处理：营收4.0亿元，占比15.4%，同比增长21.9%
• 承包及设计规划：营收5.8亿元，占比22.6%，同比下降15.4%

垃圾处理项目

• 在运项目：11个，合计处理能力15550吨/日
• 在建/筹建项目：4个，合计处理能力5400吨/日
• 奉化项目：暂定总投资25亿元，包含垃圾处理、填埋场渗沥液提标改造、土壤修复等，有望为公司业绩带来增量

污水处理项目

• 在运项目：6座，合计处理能力184万吨/日，其中上海4座，占全市处理能力的23%
• “十三五”规划：上海地区污水处理新增和提标改造投资约228.8亿元，市场空间广阔

新兴业务布局

• 危废医废：公司运营上海市固体废物处置中心，处理能力包括填埋、焚烧和资源化利用，占上海医废市场
• 土壤修复：拥有上海污染场地修复工程技术研究中心，技术领先，项目经验丰富，未来市场潜力大
• 市政污泥与固废资源化：公司已有污泥协同焚烧处理项目，处理能力490吨/日，并正在拓展建筑垃圾和餐厨垃圾资源化业务

风险提示

• 垃圾焚烧项目投产不及预期：可能影响业绩增长
• 项目拓展不及预期：可能影响公司未来增长潜力

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：未明确
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.83元、0.98元和1.20元，对应PE分别为22X、18X和15X，公司质地优良，具备良好增长潜力

附表：财务预测与估值

总结

上海环境在垃圾处理和污水处理领域具备较强的市场地位和运营能力，且拥有丰富的技术储备和良好的资产注入预期。公司未来有望通过“4+2”业务布局，进一步拓展新兴业务领域，打开新的利润增长点。在城投集团的支持下，公司具备良好的发展前景，因此首次覆盖给予“增持”评级。