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三氯蔗糖扩建项目环评获批，公司成长性确定

核心内容概述

公司近期获得滁州市环保局关于三氯蔗糖技改扩建项目的环评批复，标志着其在三氯蔗糖领域的领先地位进一步巩固。原计划新增产能2000吨调整为年产1500吨，项目投资2.76亿元，建设期预计12个月。项目完成后，公司三氯蔗糖总产能将达到3000吨。

主要观点

• 行业地位强化：公司自2014年起完成三氯蔗糖全套生产流程及系统试产，2015年建成500吨产能，2017年3月实现1500吨产能投产。目前公司三氯蔗糖市占率已达50%，并通过技术、成本及规模优势在行业内占据主导地位。
• 循环经济与协同效应：公司依托基础化工产业链优势，实现循环经济降本增效。同时，定远县一期项目也已获得环评批复，该项目将建设5000吨甲乙基麦芽酚产能，并延伸糠醛、氯化亚砜等上游原材料产能，进一步增强原材料与终端产品的协同配套。
• 财务预测与盈利能力：公司预计2018-2020年每股收益分别为1.96、2.48、3.04元，投资回收期为4.41年。公司测算项目达产后可实现年销售收入3亿元，税后利润6736万元。毛利率逐年提升，预计2020年达40.9%，净利率也将稳步增长，预计2020年为28.1%。
• 税收优惠与技术优势：公司近日通过高新技术企业认定，可连续三年享受15%的优惠所得税率，进一步增强盈利能力。同时，公司持续加大科研投入，巩固技术壁垒，提升市场竞争力。

项目与产能扩张

• 三氯蔗糖技改扩建项目源于原募投项目400吨吡啶盐项目的变更，预计建成后公司三氯蔗糖产能将达到3000吨。
• 定远县一期项目于2018年9月获得环评批复，主要包括5000吨甲乙基麦芽酚产能建设，以及糠醛、氯化亚砜等上游原材料一体化延伸，增强产业链协同效应。

投资建议

• 东方证券维持“买入”评级，预计公司2018年市盈率维持在11倍，目标价为21.56元。

风险提示

• 新产线效益可能不达预期。
• 行业景气度可能不及预期。

财务数据摘要

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长稳定，2018年同比增长5.7%，2019年增长14.0%，2020年增长11.8%。
• 获利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE保持较高水平。
• 偿债能力：资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率稳步上升，显示公司财务状况稳健。
• 营运能力：应收账款和存货周转率良好，总资产周转率略有下降，但整体运营效率保持较高水平。

投资评级与相关定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率-5%以下。

免责声明

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