20180824-中泰证券-常熟银行-601128.SH-常熟银行18年中报解读_业绩高增趋势向上_公司风控能力优秀_8页_568kb

常熟银行2018年中报总结

核心内容概览

常熟银行在2018年上半年表现出强劲的业绩增长趋势，同时保持优秀的风控能力。公司盈利预测显示，未来两年的盈利能力和估值指标持续优化，投资建议为“增持”，体现出市场对公司未来发展的积极预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司归母净利润同比增长24.5%，主要得益于规模增长、非息收入提升、拨备优化及税收贡献。其中，规模增长贡献最大。
• 息差改善：净息差环比上升4bp至3.12%，资产端收益率提升9bp，负债端付息率稳定，息差优势持续。
• 资产质量优化：不良率降至1.01%，为农商行最低；拨备覆盖率提升至386.7%，不良净生成率下降，显示公司风控能力优秀。
• 贷款结构改善：贷款同比增长21.7%，其中对公贷款和个贷分别增长14.5%和29.1%。零售转型效果显著，个人贷款占比提升至48.2%，优于对公贷款。
• 存款活期化提升：活期存款同比增长17.3%，占比达40.1%，存款结构优化，活期化程度提高。
• 负债端多元化：主动负债力度增强，发行债券环比增长36%，有助于提升资本充足率。
• 非息收入增长：净非息收入同比增长44.9%，主要得益于投资收益，手续费收入保持稳定增长。
• 资本状况：核心一级资本充足率下降，但整体资本充足率仍处于较高水平，公司通过分红影响资本结构。
• 估值水平：2018E和2019E的PB分别为1.07X和0.96X，PE分别为8.64X和7.52X，估值处于行业较低水平，具备成长潜力。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年同比增长16.29%，预计全年增长15.58%。
• 净利润：2018年上半年同比增长15.14%，预计全年增长14.89%。
• 每股收益：2018E为0.65元，2019E预计为0.75元。
• 净资产收益率：2018E为12.90%，2019E预计为13.29%。

资产结构

• 贷款比例：1H18贷款占比为53.76%，其中对公贷款占比46.65%，个人贷款占比51.8%。
• 生息资产：1H18生息资产同比增长15.45%，资产端收益结构优化。
• 债券投资：债券投资同比增长16.3%，政府债、企业债配置增加，同业理财和信托资管收益权规模减少。

负债结构

• 存款占比：1H18存款占比下降至76.41%，但活期存款占比提升至40.11%。
• 发行债券：发行债券环比增长36%，有助于补充资本。
• 计息负债成本率：1H18计息负债成本率2.46%，同比略有上升。

资产质量

• 不良率：1H18不良率1.01%，环比下降7bp。
• 拨备覆盖率：1H18拨备覆盖率386.7%，环比提升36.96个百分点。
• 拨贷比：1H18拨贷比3.89%，环比提升10bp。
• 不良净生成率：1H18不良净生成率1.10%，低于拨备增速。

投资建议

• 估值指标：2018E PB为1.07X，PE为8.64X；2019E PB为0.96X，PE为7.52X。
• 行业对比：PB低于农商行平均水平，PE亦低于行业水平，显示公司估值具有吸引力。
• 成长性：公司专注小微业务，风控模式优秀，渠道下沉有助于市场拓展，未来资产端和负债端仍有弹性空间，成长确定性较高。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对银行的信贷质量和盈利产生负面影响。
• 利率波动：可能影响净息差和净利息收入。
• 政策变化：监管政策调整可能对银行的业务模式和资本充足率产生影响。

总结

常熟银行在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的资产质量，其风控能力突出，贷款结构持续优化，零售转型效果显著。公司估值处于行业较低水平，具备较高的成长潜力。尽管存在存款占比下降和核心资本充足率下降等短期问题，但其在资产端和负债端的弹性空间较大，未来发展前景乐观，建议积极关注。