20181022-中泰证券-常熟银行-601128.SH-常熟银行3季报解读_业绩增速持续向上_风险定价能力突出_8页_671kb

常熟银行（601128）投资分析总结

核心内容概述

常熟银行在2018年第三季度展现出良好的业绩增长趋势，公司盈利能力和资产质量持续优化，同时在小微金融、异地经营和村镇银行领域取得显著进展。分析师戴志锋维持“增持”评级，认为公司成长性明确，具备较高的投资价值。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营收与净利润增长：2018年前三季度营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长18.2%，增速持续上行。
• 息差走阔：净息差在2018年第三季度达到2017年以来的最高水平，年化净息差为3.34%，环比上升22bp。
• 成本控制：成本收入比下降至33.7%，业务及管理费同比增长14.9%，显示良好的成本管理能力。
• 盈利预测：2018E和2019E的PB分别为1.11X和0.99X，PE分别为8.4X和6.97X，估值处于低位，具备成长空间。

资产端表现

• 贷款增长：贷款规模保持稳定增长，3Q18环比增长5.2%，生息资产环比增长1.1%。
• 结构优化：贷款占比提升至55.98%，其中个人贷款占比49.22%，显示零售业务的强劲发展。
• 高收益贷款占比提升：小微业务推动高收益零售贷款比例上升，带动生息资产收益率提升16bp至5.57%。

负债端表现

• 存款结构优化：低成本存款占比提升，存款活期化程度下降，但整体存款规模增长。
• 定期存款增速快：定期存款环比增长3.95%，其中公司定期存款增长7.1%，显示客户资金稳定性增强。
• 同业负债压降：同业负债规模大幅压降，计息负债成本率下降，显示负债结构优化。

资产质量

• 不良率下降：不良率降至1.00%，不良净生成率下降至0.54%，为农商行最低。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率提升至406.7%，拨贷比提升至4.05%，显示公司对风险的控制能力较强。

村镇银行进展

• 村镇银行进入收获期：2016年设立的11家村镇银行预计在2019年实现正盈利，贡献利润能力增强。
• ROA与ROE表现突出：3Q18村镇银行ROA为1.95%，ROE为18.09%，远高于总行水平。

投资建议

• 成长性高：公司专注于小微金融，风控能力优秀，村镇银行业务增长潜力大，成长确定性较高。
• 估值合理：当前PB和PE均低于行业平均水平，具备估值优势。
• 推荐理由：公司盈利持续增长，资产质量优异，负债结构优化，未来增长空间明确。

风险提示

• 村镇银行推进超出预期：可能对利润产生较大影响。
• 宏观经济波动：可能影响民营企业业绩，进而影响银行整体表现。

总结要点

业绩亮点

• 营收与净利润持续增长，增速明显。
• 息差走阔，成为业绩增长的主要驱动力。
• 成本收入比下降，显示良好的成本控制。
• 资产质量持续优化，不良率和拨备覆盖率保持在行业前列。

风险与挑战

• 存款活期化程度下降，可能影响流动性。
• 中收增长乏力，净手续费收入增速较低。
• 村镇银行虽有增长潜力，但推进节奏可能影响业绩。

投资价值

• 公司具备较强的盈利能力与成长性。
• 估值处于低位，具备投资吸引力。
• 风控能力优秀，资产结构优化，未来增长空间明确。

财务指标概览

资产负债表概览

投资评级说明

• 股票评级：买入（+15%以上）、增持（+5%~+15%）、持有（-10%~+5%）、减持（-10%以下）。
• 行业评级：增持（+10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）。
• 评级基准：A股以沪深300为基准，港股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

总结

常熟银行在2018年前三季度表现出强劲的盈利增长和良好的资产质量，息差走阔和成本控制良好是主要驱动力。公司专注于小微金融和村镇银行，业务结构不断优化，未来成长性明确。尽管存在存款活期化下降和中收增长乏力等挑战，但整体仍具备较高的投资价值，分析师维持“增持”评级，认为其在估值和业绩增长方面具有吸引力。