策略专题：1200元茅台背后的逻辑密码-20191017-联讯证券-11页_1mb

联讯策略专题：1200元茅台背后的逻辑密码总结

核心内容

本文围绕贵州茅台股价突破1200元的现象，深入剖析其背后的宏观与市场逻辑。通过分析宏观经济转型、市场风格偏好、供需关系及改革措施等多方面因素，揭示茅台股价持续走高的核心驱动。

主要观点

• 茅台股价突破1200元是多重因素共同作用的结果，包括宏观经济转型、市场风格偏好、供需关系改善及公司改革措施。
• 消费板块的崛起反映了中国经济动力从投资和出口向消费的转移，消费对GDP增长的贡献率持续提升，成为经济发展的主要引擎。
• 北上资金的偏好对市场风格产生重要影响，大消费板块特别是食品饮料板块成为其重仓领域，推动了板块整体上涨。
• 供需矛盾是茅台股价上涨的关键因素，茅台酒长期供不应求，品牌影响力强、生产工艺复杂、保值性突出，使其具备持续提价空间。
• 公司改革措施如清理违规经销商、成立营销公司、拓展新渠道等，向市场传递了积极信号，增强了投资者信心。

关键信息

一、消费受宠的宏观逻辑

1. 经济动力转型

   • 2015年后消费对GDP增长的贡献率稳步上升，2018年达到76.2%，成为拉动经济的主要力量。
   • 中国居民收入提升、消费观念变化，推动高端消费需求增长，茅台由商务驱动转向居民宴请驱动。

2. 稳消费政策预期

   • 面对经济下行压力，政府可能出台刺激消费的政策，进一步利好大消费板块。
   • 耐用品消费（如汽车、家电）疲软，未来政策可能向消费倾斜。

3. 存量经济时代，龙头占优

   • 行业集中度提升，市场份额向龙头企业聚集。
   • 白酒行业利润增长主要由茅台贡献，2012-2017年茅台净利润增长138亿元，占行业增长的大部分。
   • 2016年以来，上证50涨幅约24%，而中证500则下跌34%，显示龙头股表现优于非龙头股。

二、消费占优的市场逻辑

1. 不确定性下资金抱团

   • 当前市场不确定性来自经济下行压力与中美经贸摩擦，资金倾向于选择防御性强的板块。
   • 中国及全球经济增长动能偏弱，经济处于主动去库存阶段，避险情绪升温。

2. 北上资金的偏好

   • 北上资金作为A股市场的重要参与者，具有规模大、活跃度高、择时能力强的特点。
   • 今年第三季度，食品饮料板块在北上资金持仓中占比约20%，显示出明显偏好。

三、刺激茅台股价的因素

1. 供需关系带来的提价空间

   • 茅台酒长期供不应求，终端需求旺盛，提价预期强烈。
   • 品牌影响力强、生产工艺复杂、酿造周期长，使得茅台酒具有稀缺性。
   • 非标酒和系列酒具备更高的溢价空间，茅台具有一定的金融属性。

2. 改革措施传递积极信号

   • 茅台通过清理违规经销商、成立营销公司、拓展商超和电商渠道，推动价格理性回归。
   • 直营模式加速落地，有助于优化公司治理，满足市场需求，促进行业健康发展。

风险提示

• 提价空间有限：若供需关系未持续改善，茅台提价可能受限。
• 业绩增长不及预期：若消费政策效果不达预期或经济环境恶化，可能影响茅台业绩表现。

总结

茅台股价突破1200元，是宏观经济转型、市场风格偏好及公司内部改革共同作用的结果。消费板块在当前经济环境下成为市场关注的焦点，而茅台凭借其品牌、稀缺性与金融属性，成为大消费板块的代表。未来，随着稳消费政策的出台与市场对龙头股的持续偏好，茅台仍有上涨空间，但需警惕提价预期与业绩增长的不确定性。