宏观视角：贸易磋商进展背后的美国经济全景-20191017-招银国际-14页_2mb

美国经济全景分析总结

核心内容概述

美国经济在2019年总体保持稳健，但增长放缓趋势明显。尽管私人消费表现强劲，但制造业衰退、贸易不确定性以及财政赤字扩大等因素对整体经济构成下行压力。美国经济面临“软着陆”或“短暂衰退”的选择，取决于贸易摩擦是否加剧以及消费能否持续支撑增长。美联储预计将在第四季度再次降息，并扩大资产负债表规模，以应对经济放缓。

主要观点

• 经济增速放缓：2019年第二季度美国实际GDP年化增速为2.0%，较上一季度下降1.1个百分点。全年预计增长2.2%，但未来几个月增速将继续下滑。
• 就业市场稳健：失业率降至3.5%，为50年最低水平，但新增就业人数不及预期，工资增长放缓。
• 通胀疲软：核心PCE和CPI均低于美联储2%目标，PPI同比增速跌至近三年最低，显示制造业疲弱。输入通胀压力小，主要受中国进口商品价格下降影响。
• 制造业衰退：受贸易摩擦和全球经济放缓影响，制造业已陷入衰退，PMI跌至47.8，且未来一年商业情绪仍低迷。制造业衰退对特朗普连任竞选构成政治压力。
• 服务业疲软：服务业PMI降至三年新低，就业首次出现萎缩，显示贸易不确定性对服务业造成明显影响。
• 零售销售韧性待考验：零售销售增速仍强，但9月数据下滑引发担忧。推迟对部分中国商品加征关税有助于保护圣诞购物季。
• 对外贸易受挫：美国对华贸易赤字缩小，但总体贸易赤字扩大，净出口预计将拖累GDP增长。
• 房地产市场降温：房价涨幅放缓，但新开工住宅量稳步上升，抵押贷款利率支撑市场。
• 财政赤字扩大：联邦预算赤字达到2012年以来最高水平，政府债务占GDP比例超过106%，财政刺激空间有限。
• 货币政策宽松：美联储预计在第四季度再次降息25个基点，并扩大资产负债表规模，以应对经济下行风险。
• 家庭债务风险可控：尽管债务水平达历史高点，但债务结构改善，风险总体可控。

关键信息

一、整体经济活动

• 美国经济持续放缓，预计2019年第三季度增长1.7%，全年增长2.2%。
• 未来几个月经济增速仍可能下滑，至明年下半年出现短暂衰退的可能性存在。
• 美国经济系统性风险可控，大规模经济危机可能性较低。

二、就业和薪资

• 失业率降至3.5%，为50年最低，但新增就业人数下降，工资增长放缓。
• 就业市场仍保持强劲，但增长势头减弱，领先指标显示未来几个月就业仍稳健。

三、通胀情况

• 核心PCE和CPI均低于美联储目标，PPI同比增速跌至近三年最低。
• 输入通胀压力有限，中国进口商品价格下降，有助于抑制通胀。
• 市场预期美联储将在第四季度继续降息，以应对通胀疲软。

四、制造业状况

• 制造业已正式陷入衰退，PMI跌至47.8，未来一年商业情绪低迷。
• 制造业衰退对特朗普连任竞选构成明显不利，因其是其核心政策目标之一。

五、服务业状况

• 服务业PMI降至三年新低，就业首次出现萎缩，显示经济下行压力。
• 服务业受到贸易和关税政策影响，前景不明朗。

六、零售销售

• 零售销售增速保持强劲，但9月数据下滑，引发对消费韧性的担忧。
• 推迟对部分中国商品加征关税有助于保护圣诞购物季，提振零售销售。

七、对外贸易

• 美国对华贸易赤字缩小，但总体贸易赤字扩大。
• 净出口预计将在2019年第三季度至2020年拖累GDP增长。
• 中国成为美国第三大贸易伙伴，墨西哥和加拿大超越其地位。

八、房地产市场

• 房价同比涨幅收窄，但新开工住宅量稳步增长。
• 抵押贷款利率处于历史低位，支撑房地产市场。

九、财政状况

• 联邦预算赤字扩大至9,840亿美元，占GDP比例达4.7%。
• 政府债务占GDP比例超过106%，财政刺激空间有限。

十、货币金融

• 美联储预计在10月再次降息25个基点，并扩大资产负债表。
• 美国家庭债务达历史最高水平，但结构更健康，风险可控。
• 美元在中短期内仍将保持强势。

风险与展望

• 下行风险：贸易摩擦升级、消费放缓超预期、地缘政治风险上升等。
• 上行风险：中美达成全面贸易协议、美联储采取更宽松政策、政府推出更多财政刺激。
• 短期影响：贸易谈判进展可能提振商业信心，但贸易不确定性仍将持续。

图表摘要

• 图1：美国实际GDP增速持续放缓。
• 图2：美国GDP环比年化增速下降。
• 图3：制造业和服务业PMI双双走低。
• 图4：美国经济衰退几率上升。
• 图5：失业率下降，但新增就业不及预期。
• 图6：初领失业金人数显示失业问题不显著。
• 图7：薪资增速见顶，工资增长放缓。
• 图8：领先指数预示就业将维持稳健增长。
• 图9：零售销售增速强劲。
• 图10：消费信心仍处于高位。
• 图11：美国对华产品依赖度高，部分产品需关注。
• 图12：美国对华贸易赤字收窄。
• 图13：美国贸易赤字扩大，净出口拖累GDP。
• 图14：美国房地产市场价缓量增。
• 图15：美国联邦财政赤字激增。
• 图16：美国财政赤字与GDP比率创历史新高。
• 图17：税收增速下降，财政刺激空间有限。
• 图18：美国政府负债相当于GDP的107%。
• 图19：美联储降息两次，共50个基点。
• 图20：美联储将扩大资产负债表规模。
• 图21：美国家庭债务达历史新高。
• 图22：美元指数保持高位，显示美元仍具吸引力。

投资评级

• 证券投资评级：买入（>15%）、持有（-10%至+15%）、卖出（<10%）。
• 行业投资评级：优于大市、同步大市、落后大市。

分析员信息

• 成亚曼, 博士
  电话：(852) 3900 0868
  邮件：angelacheng@cmbi.com.hk

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