当前宏观经济与市场展望-20191017-长城证券-57页_5mb

当前宏观经济与市场展望总结

核心内容概述

当前全球经济面临下行压力，美欧经济存在放缓风险，中国也处于经济寻底阶段。政策层面，货币和财政政策均体现出稳增长和结构性改革的基调。市场方面，A股估值处于历史中低位，盈利修复尚未完成，投资风格逐渐向价值化转变。

主要观点

1. 海外宏观经济

• 全球经济下行：全球制造业PMI跌破上一轮低点，经济亮点不多。
• 美国经济放缓风险：领先指标、内生增长动能减弱、薪资增速下滑，美债利率倒挂预示衰退风险。
• 美联储扩表：为应对美债供求失衡，美联储扩大资产购买规模，维持宽松政策。
• 美国财政赤字与失业率分化：经济复苏未体现在收入层面，存在隐忧。

2. 欧洲经济

• 尚未见底：经济领先指标持续回落，外需疲软，硬脱欧风险仍存。
• 德国制造业PMI低迷：9月制造业PMI降至近十年最低水平，拖累欧元区经济。

3. 国内宏观经济

• 经济增速换挡：人口红利拐点已至，经济面临结构转型与增速下行压力。
• 投资增速企稳：基建投资有政策发力空间，地产投资增速或下降，制造业投资受外部因素影响。
• 消费结构分化：可选消费弱于必需消费，整体受收入制约，关注就业、消费支持等政策。

4. 物价情况

• CPI结构性分化：食品价格上涨带动CPI上行，其他分项价格下行，核心CPI走低。
• PPI持续下行：受总需求疲软影响，PPI增速已低于0，未来需依赖政策因素反转。

5. 政策动向

• 货币政策偏宽松：M1和M2增速止跌，社融增速反弹，四季度存在降准降息空间。
• 财政结构性改革：推进中央与地方收入划分改革，支持地方基建投资，促进终端消费。

关键信息

6. A股市场走势

• 估值扩张至理性：市场从估值修复转向盈利修复，仍面临基本面和政策面再平衡。
• 中长期价值化趋势：投资者结构朝多元化发展，外资、险资、社保等长线资金占比上升。

7. 投资策略

• 关注内需与自主创新：加强内需和自主创新，重点关注产业升级和消费升级方向。
• “科技创新+券商”主线：受益于流动性宽松和政策支持，龙头券商享受估值溢价。
• 行业配置建议：
  • 科技板块：通信（5G）、计算机（安全可控、医疗信息化）、电子（半导体）、国防军工等。
  • 消费龙头：食品饮料、家电、医药等。
  • 景气回暖行业：汽车、房地产、养殖等。
  • 主题投资：国企改革、分拆上市等。

8. 风险因素

• 中美贸易谈判不确定性：尽管取得部分进展，但科技制裁等核心议题仍存变数。
• 经济超预期下行风险：出口、制造业投资等受外需影响较大。
• 海外市场波动风险：全球经济放缓可能引发市场波动。
• 政策落地不及预期：结构性改革政策可能未能按预期推进。

总结

当前全球经济下行趋势明显，美国和欧洲经济均面临挑战，中国也处于经济寻底阶段。A股估值处于历史中低位，盈利修复尚未完成，但政策宽松预期和改革持续推进为市场提供支撑。投资风格正向价值化转变，长线资金占比上升，外资、险资、社保等资金有望成为重要增量来源。建议关注“科技创新+券商”主线，以及消费龙头和景气回暖行业，同时关注国企改革等主题投资机会。市场仍面临多重风险，需密切关注政策动向与经济基本面变化。