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和而泰（002402）总结报告

核心内容

和而泰（002402）于2022年2月21日发布2021年年报，全年实现营业收入59.86亿元（YoY +28.3%），归属上市公司股东的净利润5.53亿元（YoY +39.7%），扣除非经常性损益净利润4.98亿元（YoY +35.9%），基本每股收益（EPS）为0.61元。2021年第四季度营收增长9.08%，净利润小幅下滑，但扣非净利润同比增长32.73%。公司毛利率短期承压，但随着成本传导，毛利率已基本恢复至2020年水平。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司2021年全年业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长，盈利能力有所提升。
• 毛利率波动：2021年综合毛利率为20.97%（YoY -1.96pct），主要受上游电子元器件涨价、汇率波动及节能限电等影响，但Q4毛利率回升至22.91%，基本与2020年持平。
• 净利率提升：2021年净利率为10.37%（YoY +1.36pct），费用率整体下降，管理效率优化带动盈利提升。
• 传统业务增长：家电及电动工具控制器业务因下游客户扩张和智能化趋势而稳步增长。
• 汽车业务快速增长：公司已与博格华纳、尼得科、海拉、斯坦雷、马瑞利、法雷奥等全球TIER1厂商建立合作，终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等。国内新势力如蔚来、小鹏、理想等也有实质性合作进展，相关项目已进入试产或量产阶段。
• 储能业务布局：公司在储能领域已形成第三代总成方案和多功率段产品平台，具备较强的技术储备和市场拓展能力。
• 分拆上市进展顺利：子公司铖昌科技已向证监会提交IPO申请，预计通过分拆上市进一步增强技术研发能力，拓展5G毫米波通信及卫星互联网市场。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为78.45/102.91/134.77亿元，净利润分别为7.43/10.08/13.14亿元，对应PE分别为28.58/21.05/16.16倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年为59.86亿元，2022-2024年预计分别为78.45/102.91/134.77亿元，年均增长约31%。
• 净利润：2021年为5.53亿元，2022-2024年预计分别为7.43/10.08/13.14亿元，年均增长约34-36%。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.61元，预计2022-2024年分别为0.81/1.10/1.44元。
• 市盈率（PE）：2021年为38.34倍，预计2022-2024年分别为28.58/21.05/16.16倍。
• 每股净资产（BVPS）：2021年为3.95元，预计2022-2024年分别为4.76/5.86/7.30元。
• ROE：预计2022-2024年分别为17%/19%/20%。
• ROIC：预计2022-2024年分别为15%/16%/17%。

投资评级

• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）。
• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 上游原材料价格波动
• 下游客户去库存周期

业务布局与增长前景

• 传统业务：家电及电动工具控制器业务持续增长，受益于下游市场扩张和智能化趋势。
• 汽车业务：与多家全球知名TIER1厂商建立战略合作，终端品牌覆盖主流车企，国内新势力合作进展显著，未来增长可期。
• 储能业务：依托控制器技术积累，已形成第三代储能总成方案，产品平台成熟，市场需求旺盛。
• 分拆上市：铖昌科技已获证监会受理，有助于提升技术研发能力与市场拓展空间。

资产与现金流

• 资产结构：2021年总资产为71.43亿元，预计2022-2024年分别为88.99/109.58/133.78亿元，资产规模持续扩大。
• 负债结构：2021年总负债为31.96亿元，预计2022-2024年分别为41.69/51.71/62.15亿元，负债率有所上升。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为16.6亿元，投资活动现金流净额为-5.81亿元，筹资活动现金流净额为0.88亿元，整体现金流状况良好。

总结

和而泰在2021年实现了稳健增长，传统业务持续提升，汽车和储能业务正处于爆发前夜。尽管面临毛利率承压和成本传导滞后的问题，但公司已通过优化管理费用和销售费用，提升了净利率和盈利能力。随着汽车电子和储能业务的持续放量，公司未来业绩增长潜力较大，预计2022-2024年营收和净利润均保持较高增速，维持“增持”评级。