20160906-华泰证券-2016年传媒互联网行业中报回顾：告别低基数增长，进入产业变革2.0阶段_41页_2mb

传媒行业2016年中报回顾与分析

核心内容概述

2016年传媒行业在经历了低基数增长后，正式进入产业变革2.0阶段。行业整体增速放缓，但部分子行业如游戏、影视娱乐仍保持增长。传媒板块估值回落至51X，处于市场中位水平，投资热情低迷。行业主要受监管趋严、外延并购减少和业绩不达预期等因素影响，估值消化成为长期趋势。

主要观点与关键信息

行业评级

• 传媒：增持（维持）
• 传媒Ⅱ：增持（维持）

投资策略

• 真成长标的：关注估值切换，如分众传媒、完美世界、乐视网、华策影视等。
• 低估值传统媒体：关注业绩扎实或面临拐点的公司，如东方明珠、时代出版、中南传媒等。

行业走势

• 传媒板块年初以来下跌接近30%，跑输创业板指和上证综指。
• 估值磨底仍在进行中，建议自下而上精选个股。

政策影响

• 广电总局、证监会等监管机构对传媒行业加强管控，尤其在互联网、游戏、影视内容等领域。
• 政策趋严有利于行业龙头，推动市场规范化。

游戏行业

• 16H1手游收入同比增79%至374.8亿元，略超市场预期。
• ARPU值提升成为主要增长动力，手游ARPU接近200元，端游约380元。
• 端游IP手游化成为市场增长的重要驱动力，页游逐渐寡头化。
• 电竞、出海、VR/AR是未来新蓝海方向。

影视娱乐

• 新媒体付费逻辑持续验证，付费会员收入成为新媒体版权采买的重要支撑。
• 头部内容形成第一集团，精品化趋势明显。
• 剧集公司需具备工业化量产能力和成本控制能力。
• 头部剧集收入占比上升，导致毛利率分化，关注2016年年报验证能力。

电影&院线行业

• 电影票房同比增长22%，回归常态增长。
• 票补力度减弱，观众观影热情下降。
• 院线并购整合是提高单银幕运营效率的关键。
• 非票房收入（衍生品、广告）将成为增长新引擎。

营销行业

• 整体承压但业绩确定，关注议价权提升和高成长逻辑。
• 互联网广告、楼宇视频、影院广告成为少数亮点。
• 营销公司毛利率承压，但细分领域仍有增长空间。

传媒国企

• 主业增速缓慢，关注改革、转型和低估值个股。
• 出版行业业绩分化，新媒体业务成为增长点。
• 广电系公司有线电视用户增长放缓，IPTV和OTT用户增长迅速。

行业数据概览

重点公司与市场趋势

游戏行业重点公司

• 完美世界：营收增长754%，净利润增长864%。
• 三七互娱：营收增长13%，净利润增长125%。
• 凯撒股份：营收下降23%，净利润增长180%。
• 宝通科技：营收增长192%，净利润增长96%。

影视剧行业重点公司

• 华策影视：营收增长67%，净利润增长24%。
• 奥飞娱乐：营收增长21%，净利润增长15%。
• 印纪传媒：营收增长17%，净利润增长21%。
• 新文化：营收增长26%，净利润增长6%。

电影&院线行业重点公司

• 光线传媒：营收增长74%，净利润增长291%。
• 万达院线：营收增长64%，净利润增长28%。
• 中国电影：营收增长7%，净利润增长34%。

风险提示

• 政策监管风险
• 行业增速不达预期

图表目录

• 图1：传媒（中信）板块营收增长情况
• 图2：传媒（中信）板块净利润增长情况
• 图3：16H1部分传媒公司子板块的增速情况
• 图4：传媒指数跑输创业板指和上证综指
• 图5：传媒板块PE（TTM）水平回落至中游
• 图6：2016年1-8月涨跌幅前十名的公司
• 图7：部分游戏板块公司2016年H1营收与毛利情况
• 图8：游戏用户数增速逐步下行
• 图9：手游、端游、页游增速对比
• 图10：手游市场增速略超预期
• 图11：手游市场重度化和IP化加深
• 图12：电竞市场规模增长
• 图13：出海手游占比
• 图14：诛仙上线后排名稳定
• 图15：影视板块公司营收与毛利情况
• 图16：在线视频付费市场规模预测
• 图17：视频网站付费会员价格对比
• 图18：15年9月-16年2月点击量分布
• 图19：头部剧集形成第一集团
• 图20：剧集精品化趋势
• 图21：影视公司需兼顾产量与质量
• 图22：影视公司毛利率分化
• 图23：电影&院线公司营收与毛利情况
• 图24：上半年票房同比下滑
• 图25：单银幕产出变化趋势
• 图26：电影&院线上市公司毛利率情况
• 图27：电影衍生品运作
• 图28：好莱坞电影制发收入比重
• 图29：好莱坞电影部门收入比重
• 图30：营销板块公司营收与毛利情况
• 图31：传统广告持续萎靡
• 图32：互联网广告等收入增长
• 图33：移动互联网广告收入占比上升
• 图34：营销板块毛利率变动趋势
• 图35：广告主预算向软广倾斜
• 图36：出版行业业绩增速趋缓
• 图37：报纸杂志广告规模下滑
• 图38：报纸期刊发行量下降
• 图39：出版行业业绩分化
• 图40：出版传媒集团出版业务收入增速
• 图41：出版传媒集团发行业务收入增速
• 图42：上市公司布局新业态业务
• 图43：出版/纸媒上市公司新业态业务营收
• 图44：有线网络用户增速趋缓
• 图45：双向网改覆盖率提升
• 图46：IPTV用户规模快速增长
• 图47：OTT用户数高速增长
• 图48：广电系公司营收增速趋缓
• 图49：摊销折旧对业绩释放影响显著

表格目录

• 表格1：2016年以来部分监管政策
• 表格2：16年3-5月出海手游流水TOP10
• 表格3：部分游戏公司估值表
• 表格4：16H2和17年重点头部剧目
• 表格5：部分影视公司估值水平
• 表格6：2016年H1电影市场关键指标
• 表格7：上半年票房占比预估全年票房
• 表格8：历年十大院线票房占比
• 表格9：上市公司放映业务业绩
• 表格10：上市公司电影制作业务业绩
• 表格11：上市公司电影发行业务业绩
• 表格12：上市公司与BAT衍生品布局
• 表格13：电影公司估值表
• 表格14：传统媒体广告资源数量下滑
• 表格15：主要营销公司大股东持股比例
• 表格16：营销板块建议关注标的估值表
• 表格17：有望受益于网络整合的标的
• 表格18：传媒国企建议关注公司盈利与估值情况