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宝丰能源公司点评：内蒙项目进展与盈利预测

事件更新

公司内蒙基地300万吨煤制烯烃项目首系列100万吨/年生产线已于2023年11月22日成功投产。烯烃聚合工段于2023年12月14日重启后运行平稳，接近设计产能，预计在第四季度贡献产销增量。同时，宁东基地聚烯烃装置10-11月开工率处于高位（PVC、PP分别为111%、107%），产量有望环比增加10万吨。

内蒙项目贡献与盈利改善

• 产能释放推动增长：预计内蒙项目在第四季度将实现产销增长，产品价差已修复，截至12月25日，聚乙烯/聚丙烯价差较三季度分别增长195元/吨和28元/吨。
• 成本优势显著：内蒙基地相比宁东基地综合成本更具优势，原料采购成本降低351元/吨，技术升级降低原料成本224元/吨，规模效应节省折旧成本298元/吨，合计降低约873元/吨。

长期扩张计划

新疆基地规划年产400万吨烯烃，计划2025年上半年开工，宁东四期规划50万吨/年，整体产能将从当前水平增至970万吨/年（增长44倍），长期增长动能充足。

盈利预测

• 财务预测：2024-2026年归母净利润预计分别为65.58亿、141.35亿、169.90亿元，同比增长161%、1155%、202%，对应EPS0.89元、1.93元、2.32元。
• 财务指标：毛利率持续提升，预计2026年达383%；净资产收益率2026年增至249%，反映盈利能力较强。

风险提示

• 经营风险：需求不及预期、原材料价格波动、项目建设进度延迟。
• 外部风险：油价大幅波动，影响替代能源产品成本。